貸款種類有哪些?融資貸款推薦總整理!N個與銀行不同的重點
融資貸款是什麼?通常就是指非銀行金融機構借款的行為,常見於企業或個人籌措資金時。融資貸款屬於擔保品貸款,因此審核流程較為寬鬆,且核貸速度較快。融資貸款的種類多元,常見的有房屋二胎、汽車貸款、機車貸款等可以滿足不同借款人的需求。本篇就來告訴你融資貸款的重點與常見問題。 一、融資貸款是什麼? 融資貸款是指非經由透過銀行進行借款的方式,這種借貸方式又可稱之為民間貸款、民間借貸。儘管銀行貸款利率低,不過審核標準卻是最嚴格的,通常只有信用、財力條件較好借款人才能申貸成功。 而融資公司為解決因被銀行婉拒申貸,而無法取得資金的困擾,融資公司提供提供了比銀行更具彈性、且快速的的融資貸款,幫助更多借款人能在短時間內拿到所需資金。 二、融資貸款種類推薦 融資貸款方案相當多元,有房屋貸款、汽車貸款以及機車貸款。以下我們整理出最常見的融資貸款推薦方案,可滿足不同借款人的能力與需求: 1. 房屋貸款 二胎房貸 房貸增貸 房貸轉貸 這三種貸款都是以名下的房屋作為擔保品貸款的方式。無論選擇申請哪種房屋貸款,融資公司都會重新進行房屋鑑價。新融資二胎房貸的額度最高500萬;而房貸增貸與轉增貸額度,則視申請人與房屋條件而有不同。 2. 汽車貸款 原車融資 汽車轉增貸 老車貸款 原車融資是以沒有貸款的車子作為擔保,而汽車轉增貸則是以已申請貸款的汽車,再次申請汽車貸款。融資公司汽車貸款額度最高350萬,老車貸款額度最高為30萬,車貸額度與利率會根據借款人條件與車子的狀況,而給出最適合的車貸條件。 3.機車貸款 這是一種自己名下的機車,作為抵押擔保的小額貸款。融資機車貸款額度最高10萬。適用有小額資金週轉需求的借款人。 三、融資貸款與銀行貸款的差別? 融資公司與銀行都屬於合法設立,不過由於銀行的申請門檻較高,相較之下融資公司只要看擔保品價值,與申請人還款能力,因此吸引了越來越多借款人。以下整理出這兩者貸款管道的差異: 1.審核標準較寬 銀行核貸標準較為嚴格,審核借款人的財力條件、負債狀況等,以及聯徵紀錄。而融資公司的申請條件較寬鬆,即使借款人有輕微的信用瑕疵,或無財力證明也可以辦理融資貸款。 2.貸款額度較高 銀行貸款額度會受到借款人的申請條件,與附擔保品抵押貸款的價值而不同,若申請無擔保品額度則有額度不得超過DBR22倍的限制。融資公司貸款額度通常較高,只要擔保品有增值空間,並且借款人的還款能力足夠就能申貸。 3.貸款利率較高 雖然銀行貸款利率普遍較低,不過這是提供給符合銀行優質條件的借款人,才能拿到的好處。對於融資貸款來說,融資公司提供的利率雖然稍高些,但仍會視借款人申請條件而有所不同。 4.貸款資金用途不限 在申請銀行貸款時,銀行都會詢問貸款資金用途,確保該筆資金用於合法用途,防止洗錢或遭不當利用。而選擇融資公司貸款,則沒有貸款資金用途的限制,讓申請貸款更加靈活與彈性。 四、申請融資貸款注意事項 在挑選融資貸款時,有幾個關鍵要點需要特別注意: 貸款利率:融資貸款利率較高。申請前務必多方比較,並注意利率計算方式,避免被誇大不合理的低利率方案吸引。 合約內容:融資貸款合約內容常有隱藏條款,如日利率計算、隱藏費用等。在簽約前應詳細閱讀合約內容,以免掉入貸款陷阱。 收費項目:部分融資貸款公司的收費沒有明確標準,核貸後加可能會額外加收收費。一定要應仔細審慎比較,避免支出額外的負擔。 風險安全:市場上有許多誆稱融資公司,若一時不察可能落入非法或不肖業者手中,務必要找合法登記、信譽良好的融資公司辦理。(如:上市融資公司) 在資金周轉的需求下,融資公司提供銀行之外,另一個更靈活資金管道的選擇。申請之前,借款人一定要充分了解各融資擔保貸款的特點,如:額度、利率等,並慎選合法的申請管道辦理,才能解決燃眉之急的資金需求。
小米进军电动汽车市场,独特优势助力长期发展,股价未来走势如何?
摘要 • 小米进军电动汽车市场已取得初步成效,凭借行业增长和小米的竞争优势,长期前景光明。 • 科技是一个瞬息万变的行业,但小米独特的市场地位难以复制,在可预见的未来不太可能出现相似的竞争对手。 • 对于在高增长行业中拥有竞争优势的公司来说,他们的估值似乎并不高。 智能手机制造商小米 ( OTCPK:XIACF ) ( OTCPK:XIACY ) 是全球唯一一家拥有电动汽车业务的主要智能手机制造商,而电动汽车行业拥有巨大的长期增长前景。对于一家在具有长期增长前景的行业中拥有竞争优势的公司来说,小米目前的估值并不高,值得关注。 背景 小米以其竞争力强的智能手机而闻名,这些智能手机以相对实惠的价格提供高规格。此外,小米还拥有广泛的设备生态系统,包括可穿戴设备、电视以及数百种其他家用设备,如灯具、空调、洗衣机、冰箱和机器人吸尘器,这些设备可以通过小米智能手机进行远程控制。 小米成立不到二十年,已成为全球第三大智能手机供应商(仅次于老牌公司三星和苹果),截至2023财年,小米的收入已接近400亿美元(过去八年的年均增长率超过15%)。虽然硬件利润率最初被限制在5%,但得益于专注于高端化和高利润售后服务的策略,整体利润率持续增长;毛利率从2015财年的4%提高到最近一个财年(截至 2023 年 12 月)的21%。尽管对研发进行了大量投资,投入从 2015 财年的 2% 增至 2023 财年的 7%,但营业利润率仍从八年前的负值提高到最近一财年的6%。 电动汽车是新的长期增长机会 小米最近进军电动汽车领域,完成了CEO雷军的“人车家”智能生态系统战略,并有望支持小米持续的营收和利润增长。尽管中国的电动汽车市场已经相当饱和且竞争激烈(而且还在进行价格战),但小米仍拥有一些优势,可以这一增长市场中分得一杯羹。小米是唯一一家提供围绕其智能手机和内部操作系统构建独特硬件和软件生态系统的玩家,这使得小米在智能座舱方面比电动汽车竞争对手更具优势。例如,小米的新电动汽车SU7支持超过1000种小米智能家居设备,允许小米车主直接从车内控制家用电器(例如在回家前打开家里的灯)。此外,小米在许多国家是家喻户晓的名字,这使得其相较于知名度较低的电动汽车竞争对手在营销上具有优势。 小米的电动汽车营销策略涉及吸引已经投资于小米生态系统的用户。小米 SU7 的起价为 21.5 万元人民币,比比亚迪贵,但比特斯拉低约 3 万元人民币。小米 SU7 的价值主张与其智能手机业务的定位策略相似,即高规格、实惠的价格。小米管理层声称SU7在续航里程(SU7为700公里,而特斯拉Model 3为567公里)等指标上超过特斯拉。但小米 SU7 仍需要做一些赶超,例如在自动驾驶能力方面落后于特斯拉,该公司认为需要3-5年时间来缩小差距。尽管如此,SU7在24小时内就已售罄,收到了9万个订单(相比之下,特斯拉2023年在中国销售了约60万辆车),这表明该公司的战略与目标市场产生了良好的共鸣。 因此,虽然在一个竞争激烈的行业中是后来者,但小米的电动汽车看起来仍然有望抓住重要的长期增长机会。在中国这一世界上最大的电动汽车市场,内燃机汽车仍占整体汽车销售的很大一部分(略低于一半),这为电动汽车销售增长留下了相当大的空间。彭博社估计中国电动汽车销售今年将增长20%。在其他地区,SU7可能有望在欧洲和东南亚的一些国家占据市场份额。例如,在西班牙和东南亚,小米在智能手机市场占据了显著份额(小米是西班牙领先的智能手机品牌,市场份额为28%,在东南亚排名第三,市场份额约为15%),这些地方的电动汽车销售正处于快速增长的风口浪尖。这些市场的消费者通常注重性价比,而小米在这方面是最有优势的公司之一。 竞争激烈,但近期不太可能出现相似竞争对手 在全球主要智能手机制造商中,小米是迄今为止唯一一家拥有可行电动汽车产品的公司。苹果(AAPL)在开发十年后停止了汽车项目,三星 (OTCPK:SSNLF)刚刚开始他们的汽车项目,该公司在今年1月与现代签署了合作协议。华为有一个新兴的电动汽车业务,但由于美国的制裁,他们目前在中国以外的智能手机业务相对有限。小米与国际智能手机制造商相比,电动汽车优势部分在于其本土中国的供应链优势,中国在从电池到稀土加工能力的电动汽车制造供应链中占据了相当重要的地位。在可预见的未来,出现一个类似的竞争对手并对小米的市场构成威胁的可能性似乎很低。 电动汽车为服务业务增长开辟了进一步的途径 小米的SU7遵循了类似其智能手机产品的策略,即硬件以低利润销售,这些低利润由更高利润的服务收入来抵消。虽然SU7目前以亏损销售,但随着销量的增加,达到盈亏平衡可能是可行的。同时,更高的服务收入利润率可以抵消短期损失,同时促进长期营收和利润增长。作为参考,截至 2024 年第一季度,苹果约有一半的收入来自服务,而服务仅占小米收入的十分之一左右,这表明其增长空间充足,尤其是小米在实施高端化战略的同时,瞄准了高消费群体。 估值 根据最新的投资者报告,小米在中国智能手机市场的份额为 14%。彭博社估计今年中国电动汽车销售约为1000万辆,同比增长20%。假设小米在中期内以其最便宜的车型占据中国电动汽车市场约5%或50万辆的份额,该公司可为其营收增加约 140 亿美元的额外收入,或比 2023 年约 390 亿美元的收入高出约 35%。三年内,这将转化为约14%的年增长率,这并不显得不切实际。此时,他们可能仍然略有亏损(特斯拉在中国的销量约为 60 万辆,据估计,该公司在最近降价后将实现盈亏平衡,最便宜的车型售价约为 25 万元人民币)。 保守地假设小米的净利润率略降至4%,意味着净利润约为 20 亿美元,而预期市盈率为 28,则意味着三年期末的市值为 720 亿美元,或比目前 580 亿美元的市值每年增长 7% 以上。考虑到小米在国际市场仍有巨大的增长潜力(苹果目前的市盈率为 29,特斯拉为 70),28 的预期市盈率似乎并不过分,这不仅支持进一步增长,而且可以通过规模经济和不断扩大的服务收入持续提高盈利能力。 XIACF 行情走势 风险 美国对中国电动汽车征收100%的关税,但在这一阶段,这对小米的影响有限,因为小米在美国几乎没有存在,无论是智能手机还是电动汽车(就此而言,美国几乎没有进口中国的电动汽车),在可预见的未来可能也不会在美国有任何显著存在。然而,如果其他国家对中国电动汽车进口征收关税,小米的海外增长前景可能会被限制在其本土市场,这可能会影响其估值。此外,小米面临华为的激烈竞争,华为同样拥有跨越智能家居设备、智能手机和电动汽车的物联网生态系统。 结论 目前分析师对小米持有积极态度,该公司是唯一成功进入竞争激烈的电动汽车市场的主要智能手机制造商。其独特的竞争优势使其有能力在竞争激烈但快速增长的市场中占据一席之地,这一地位在短期内不太可能受到威胁,这应该可以让小米建立足够的规模并通过更高利润的服务收入来推动盈利。此外,其估值并不高,而且该股存在风险较小,因此对于风险承受能力较高的投资者来说,可以作为一个不错的投资选择。
小鹏汽车开启AI智驾时代,股价直线拉升
在北京时间 5 月 21 日,同时在美股、港股上市的小鹏汽车(NYSE:XPEV;09868.HK),在当天港股盘后、美股盘前发布了 2024 年 Q1 财报。 小鹏这一份财报,可以说是挽救了造车新势力的股价。 因为,在前一天 20 日,理想汽车公布了 2024 年 Q1 财报以及 Q2 交付指引后,引发了理想汽车美股股价大跌,盘中一度大跌超过 16%,随后 21 日白天的理想汽车港股同样盘中一度大跌接近 20%。 受到理想汽车财报造成股价大跌的影响,公布财报前小鹏汽车美股盘前股价一度跌幅超过 3%,随着财报的公布,小鹏汽车盘前股价直线拉升,盘前涨幅一度超过 8%,随着财报电话会小鹏汽车管理层的阐述,股价开盘后直线拉升,涨幅一度超过 26%。 不过,小鹏汽车当天股价并没有稳住早盘的涨幅,在早盘短暂的冲高回落后,小鹏汽车收盘涨幅为 5.92%。 XPEV 行情走势 根据财报显示,小鹏汽车本季总收入为65.5亿元,较上年同期40.3亿元来说,同比增长62.3%,其毛利率为12.9%,同比提升11.2个百分点,环比提升6.7个百分点。 截至2024年3月31日,第一季度总交付量为21821辆,较2023年同期的18230辆增长19.7%。 除此之外,小鹏汽车还对第二季度交付量做了预期报表,预计第二季度交付汽车2.9万-3.2万辆,同比增长25%至37.9%,预计第二季度总收入在75亿元到83亿元之间,同比增长48.1%,达到63.9%。 通过财报可以看出,在竞争如此激烈的市场环境下,小鹏汽车在销量、收入增长及亏损控制等方面,仍有积极上升的趋势,一定程度上展示了其产品的强劲竞争力以及不断提升的市场接受度。 那么,小鹏汽车为此做出了哪些努力呢?其商业模式是怎么样开展的呢? 与大众合作,提高市场竞争力 2023 年7月23日,小鹏汽车宣布获得大众汽车7亿美元的投资,并且双方共同在华开发电动汽车,交易完成后,大众汽车持有小鹏汽车约 4.99% 的股份。这笔交易为2024 年 Q1 财报埋下了伏笔,小鹏汽车为大众提供的研发服务,已经给小鹏汽车带来了经常性收入和利润。 其投资副总裁 Charles Zhang 表示,来自大众公司平台软件的合作收入,已经列入一季度的服务及其他收入之中,规模达到数亿元人民币,这部分收入未来还会逐季增加,这为公司创造了非常高的利润率。 财报显示,服务及其他收入为10.0亿人民币,同比增长93.1%、环比增长22.1%,毛利率为53.9%(23年同期毛利率为 29.6%、23年 Q4毛利率为 38.2%)。从毛利率的变化情况来看,小鹏汽车为大众提供的平台与技术研发服务收益带来的毛利率相当高。 小鹏汽车董事长表示: “通过与大众汽车集团的战略合作,小鹏汽车率先实现了自研智能化技术的输出赋能,我们行业领先的技术将获得更大的市场影响力和更好的财务回报。” 此外,小鹏和大众还进行了联合采购,可以降低其供应链成本,通过企业合作,达到规模效应,降低企业成本,这也可以一定程度上优化公司财务支出。 率先开启AI智驾时代,发展潜力无限 除了大众加持这一外部有利因素,小鹏汽车也在积极探索自身发展优势,未来发展潜力无限。当前,AI大模型快速发展和普及,智能汽车成为AI技术应用的先锋阵地,汽车行业正迎来从“软件定义汽车”到“AI定义汽车”的新拐点。小鹏汽车紧跟时代发展潮流,4月25日的发布会上,宣布AI天玑系统将全球首发,标志着其全面进入AI时代。 在AI智驾方面,小鹏汽车出行助理AI司机的视觉感知能力和规控能力得到了“史诗级”的提升,通过AI代驾、AI泊车,为用户提供更便捷的智能出行体验。其中,AI代驾功能基于强大的自主学习能力,能够在用户手动驾驶时精准记忆行驶路径。 当下,智能驾驶技术已经成为汽车产业发展的关键技术点。该公司董事长兼CEO何小鹏透露: “智驾团队计划在2024年扩大规模,增员4000人,2024年小鹏汽车在智能研发方面的投资将达到35亿元,每年用于算力训练的投入超过7亿元,未来产品将拥有更好的功能性。我相信新品牌会在今年的下半年创造比小米SU7更好的销量。” 这也表明该公司将会在AI智驾领域持续发力,不断提升产品竞争力,相信新品牌的产品也将与吉利、比亚迪以及长安等老牌劲旅正面抗衡,后续表现令人期待。 此外,小鹏汽车也在积极开拓海外市场,在宣布进军德国市场后,该公司一直在积极推进其国际化进程。就在一个月前,公司与马来西亚的 Sime Darby 集团达成协议,进军香港市场。公司的主要车型预计将在本月中旬在香港亮相,预计两季度后开始交付。此外,公司还与澳大利亚的 TrueEV 合作,进军澳大利亚市场。 今年第四季度,公司 G6 SUV 预计将在澳大利亚首次亮相。通过与这些不同分销商的战略合作,小鹏汽车能够接触到更广泛和多样化的消费市场,这表明其交付量将继续保持增长趋势。 如何看待投资行情? 总而言之,目前小鹏汽车保持着对AI的研发投入以及与大众的合作,其营收和股价都在积极向上,势必要在未来赢得更多市场份额。而在大力研发投入的同时,对市场的业务份额也在积极争取,在与不同分销商的合作下接触更广阔的消费市场,可以预见将来的交付量仍会持续增加。
放鬆限購是大勢所趨——宏觀週報
文:任澤平團隊 摘要 房地產政策迎來歷史性拐點。自央行5月17日發佈房地產新政以來,武漢、合肥、西安、廈門等多個核心城市執行了“首套住房首付比例不低於15%,二套房不低於25%”。 收儲庫存用於保障房邁出了重要而正確的一步,3000億再貸款是第一步,未來需要3萬億以上,建立大規模住房保障體系,解決優質房企流動性和地方財政,緩釋金融風險,一舉多得。 越來越多的二線城市取消限購。房地產放鬆限購是大勢所趨,北上廣深也會逐步放開。制約當前房地產的不是限購,而是居民支付能力,需要新一輪經濟刺激。 如何對沖經濟運行壓力,解決當前地方財政和企業居民收入問題?最簡單有效的辦法還是“新”經濟刺激,“新基建”,關鍵在“新”,調整投資領域,發行超長期國債重點支援新基建項目,更多投向新經濟、新質生產力領域,而不是簡單重走老路,導致過剩浪費。 中國經濟發展潛力巨大,只要採取實質有力措施,發展新質生產力、新基建新能源,提振股市樓市信心,保護民營經濟活力,放開並鼓勵生育,將大幅提振信心,信心比黃金重要。如此,我們的經濟大有希望。 周財經要點: 1、上周整體(5月20日至5月26日),美元小幅上漲,黃金、工業金屬沖高回落,港股回呼。 但5月20日,金、銀、銅均大幅上漲,觸及歷史新高。貴金屬上漲背後與去美元化、逆全球化、央行增加黃金儲備有關。銅價上漲反映全球製造業復甦,新科技革命提振用銅需求。 全球製造業景氣延續復甦。5月,美國製造業PMI 50.9%,前值50.0%;歐元區製造業PMI 47.4%,前值45.7%。 2、李強作重要批示,堅持金融服務實體經濟,推動金融高品質發展。 3、證監會完善減持規則體系,堪稱史上最嚴! 4、湖北省發佈樓市新政,取消限購、下調首付比及公積金貸款利率、以獎代補推動“以舊換新”。 5、珠海全面取消限購、限售、提高公積金貸款額度、支援住房“以舊換新”。 6、輝達持續GPU在AI領域的領先地位,業績顯著增長。 正文 1 美元小幅上漲,黃金、工業金屬沖高回落 上周整體(5月20日至5月26日),美元小幅上漲,黃金、工業金屬沖高回落,港股回呼。 但在5月20日,金、銀、銅均大幅上漲,觸及歷史新高。貴金屬上漲背後與去美元化、逆全球化、央行增加黃金儲備有關。銅價上漲反映全球製造業復甦,新科技革命提振用銅需求。 全球製造業景氣延續復甦。5月,美國製造業PMI 50.9%,前值50.0%;歐元區製造業PMI 47.4%,前值45.7%。 美元略有上漲,多數非美貨幣有所下跌。上周,美元指數漲0.24%,至104.7。歐元、人民幣、日元分別跌0.2%、0.28%、0.85%。 貴金屬下跌。上周,COMEX黃金、白銀分別跌3.4%和2.3%;比特幣漲2.55%。 工業金屬回呼。上周,CRB金屬跌1.31%;ICE布油、LME銅分別跌2.54%、3.13%,LME鋁、SHFE螺紋鋼、DCE鐵礦石分別漲1.76%、2.1%和2.6%。 MSCI發達市場、新興市場分別跌0.3%和1.53%。港股延續回呼,恆生指數、恆生科技分別跌4.83%和7.61%。滬深300跌2.08%;房地產ETF跌8.67%。納斯達克、標普500漲0.03%、1.41%。日經225、韓國綜合指數、英國富時100、法國CAC40分別跌0.36%、1.36%、1.22%和0.89%。 年初至今,表現較好的資產有三類,一是以去美元化、避險屬性為主的比特幣和黃金;二是供給因素推動的原油,全球製造業復甦邏輯的有色金屬類大宗品;三是價值風格的日本股市、AI浪潮的美國科技股、修復行情的中國股市。 2 全國地方黨委金融辦主任會議召開,堅持風險出清 事件:5月21日全國地方黨委金融辦主任會議在京召開,國務院總理、中央金融委員會主任李強日前對做好地方金融工作作出系列重要批示。 解讀:防風險是當前地方金融工作主線。一是堅持黨中央對金融工作的集中統一領導,堅定不移走中國特色金融發展之路。二是堅持金融服務實體經濟的根本宗旨,做好金融“五篇大文章”。三是防風險、強監管、促發展。四是牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。中央金融委員會辦公室主任何立峰在後續發言中明確表述:建設金融強國為長期目標,牢牢守住不發生系統性風險底線為近中期目標。 自2023年3月《黨和國家機構改革方案》發佈以來,地方金融監管體制改革不斷深入。當前重點風險領域包括房地產風險、地方政府債務風險、地方中小金融機構風險等。近期,降低房貸首付比、降低房貸利率下限、保障性住房再貸款3000億元等房地產措施相繼出台,提振市場信心。後續可能針對地方政府債務問題、地方中小金融機構問題落地相關解決辦法。 3 完善減持規則體系,填補政策漏洞 事件:證監會發佈《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》被市場視為A股史上最嚴、最全面的規則。隨後滬深交易所、北交所相繼更新減持相關規章相應減持新規落地。 解讀:減持新規總體延續前規定,新增三方面重要內容。一是嚴格規範大股東減持。明確股東、實控人在多情形下不得集中競價或大宗交易減持,增加大股東大宗交易減持前的預披露義務。二是有效防範繞道減持。要求協議轉讓的受讓方鎖定六個月,明確離婚、解散、分立、司法強制執行、質押融資融券違約處置等各情形下減持限制及要求,禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標的物的衍生品交易,禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出。三是細化違規責任條款。明確對違規減持可以採取責令購回並向上市公司上繳價差的措施。 新規全面規制違規減持、繞道減持行為。減持新規意在解決減持監管面臨的突出問題,就之前市場出現的技術性減持、繞道減持、轉融通出借等問題都針對性完善規則。對每一種場景都做完善規則要求,全面規制減持,堪稱A股史上最嚴規則,讓違規者無路可走。 規範減持維護市場穩定,體現以投資者為本理念。規範減持是證監會去年就持續強調的監管重點,落地減持新規體現國家防範金融風險的決心。有力降低A股大規模拋售風險,穩定市場預期,提振投資者信心。 4 湖北樓市新政:取消限購、下調首付比及公積金貸款利率、以獎代補推動“以舊換新”等 事件:5月22日,湖北省住建廳聯合4部門印發《關於進一步促進房地產市場平穩健康發展的若干措施》,明確取消購房限購;降低首付比例:首房最低首付比例從不低於20%調整為不低於15%,二套住房最低首付比例從不低於30%調整為不低於25%;下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點,5年以下(含 5 年)和5年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為2.35%和2.85%,5年以下(含 5 年)和5年以上第二套個人住房公積金貸款利率分別調整為 2.775%和3.325%;推進住房“以舊換新”等舉措。 解讀:湖北省此次以組合拳的方式加快樓市去庫存,是全國首個省級政府統籌多部門推進住房“以舊換新”的省份。新政中取消購房限購、降首付比、取消個人住房貸款利率下限等舉措,降低居民購房門檻和購房成本,有助於促進住房消費、激發樓市活力。 值得關注的是,湖北此次新政為推進住房“以舊換新”提供了具體路徑。一方面,支援國有企業收購二手房,鼓勵開發企業、經紀機構、購房人三方聯動,為賣舊買新搭橋;另一方面,以獎代補推動“以舊換新”,包含對個人出售二手房和購買新房給予補助、對出售自有住房後1年內重新購買住房的,對其出售住房已繳納的個人所得稅予以退稅、對國有企業收購二手房給予補助。省級財政對市縣開展住房“以舊換新”給予以獎代補。此舉有助於加速二手房出售,縮短舊房出售周期;激發改善性需求釋放,加快新房去庫存,緩解房企資金壓力。 5 珠海樓市新舉措:全面取消限購、限售、提高公積金貸款額度、支援住房“以舊換新” 事件:5月24日,珠海市住房和城鄉建設局等多單位聯合發佈《關於促進我市房地產市場平穩健康發展的若干措施》(以下簡稱《意見》),明確全面取消商品住房限購、取消商品住房限售年限、鼓勵支援住房“以舊換新”以及將雙繳職工公積金貸款最高限額調整為100萬元等。 解讀:《意見》提及橫琴粵澳深度合作區可參照制定相關調控措施,意味著橫琴也將取消限購,目前僅一線城市及少數地區仍存在限購,珠海此次全面取消限購體現了政策的寬鬆方向,房地產放鬆限購是大勢所趨,二線城市會全面放開,北上廣深也會逐步放開。此外,新政在需求端加大了支援力度,提高住房公積金貸款額度,在資金流動性控制指標範圍內,實施合理的配貸係數,將單繳職工貸款最高限額調整為60萬元,雙繳職工貸款最高限額調整為100萬元。短期內,新政有助於刺激剛需和改善性住房需求釋放,提振樓市;中長期來看,制約當前房地產形勢的不是限購,而是居民支付能力,需要新一輪經濟刺激,通過財政貨幣擴張提振經濟股市樓市信心,大力發展新經濟新基建,恢復企業居民的資產負債表和支付能力。 6 輝達持續GPU在AI領域的領先地位,業績顯著增長 事件:輝達公佈創立以來最佳單季度業績,營收和淨利潤均實現大幅增長。5月22日,輝達公佈創立以來最佳單季度業績。第一財季實現營收260億美元,同比增長262%。毛利率78.9%,淨利潤達到148.1億美元,同比上升628%。 解讀:1、資料中心業務的迅猛發展:輝達在資料中心業務上實現了顯著的收入增長,資料中心業務營收達到226億美元,同比增長427%,營收佔比高達87%,其GPU在AI訓練中的主導地位使其成為算力需求激增的最大受益者,這也成為輝達收入的主要來源。另外,輝達不僅在GPU晶片領域保持領先,還圍繞GPU拓展了資料中心相關的衍生業務,提供一站式產品服務與綜合解決方案,如DGX系列伺服器和HGX伺服器平台。 2、遊戲業務的穩固基礎:儘管遊戲業務收入有所下降,但輝達通過推出RTX40 Super系列等新產品,繼續鞏固其在遊戲領域的領導地位,並推動AI PC的發展。 3、汽車業務和AI應用的新興增長點:輝達在汽車業務中實現了顯著增長,特別是在自動駕駛和電動汽車領域,同時在機器人技術、工業數位化和醫學研究等AI應用領域展現出新的增長潛力。 目前,輝達正通過其在AI和GPU技術上的深厚積累,不斷拓展其業務範圍和市場影響力。隨著AI技術的不斷進步和應用領域的不斷拓寬,輝達可能在未來一段時間繼續保持其在高性能計算和AI解決方案領域的領先地位,引領行業發展新趨勢。 (澤平宏觀)
橋水基金,晉陞一位中國女將
來自橋水中國區的華人女將。 橋水基金宣佈了一則人事任命—— 據路透社報導,橋水基金聯席首席投資官Karen Karniol-Tambour在內部信宣佈——Joanna Alpert(孫悅)正式擔任總投資組合策略主管,負責管理橋水最新成立的“Total Portfolio Strategies”部門。 早在2005年,孫悅就曾在橋水基金有過一段工作經歷,後轉身離開。直到2018年重返橋水,帶領組建橋水在華業務。短短6年時間,橋水中國資產規模便達到400億元,成為中國最大的外資對沖基金之一,孫悅功不可沒。 悄然間,這一幕正在密集上演:過往以男性為主導的金融江湖,正出現越來越多女性高管的身影。 從0到400億她將搭檔橋水女掌門 孫悅是誰? 於外界而言,她十分低調。公開資料顯示,1996年孫悅就讀於美國芝加哥大學並獲得學士學位。畢業後,她先後進入麥肯錫、世界銀行工作,之後還獲得哈佛商學院MBA學位。 而孫悅和橋水的故事開始於2005年。 彼時,她加入橋水擔任投資經理。在這段時間,她曾領導股票研究團隊,並為國內大型機構客戶制定資產組態戰略。不過三年後,孫悅又加入美國地產相關公司BlueVirgo Capital Management。 直到2018年,孫悅再次重返橋水,但這一次她的工作重心回到了中國。同年,橋水(中國)投資管理有限公司正式在基金業協會完成備案,辦公室位於上海,並在當年10月發佈了首隻私募產品。 很快,孫悅便成為橋水中國總經理。在她的帶領下,橋水中國發展迅速,2021年資產規模超過100億元,成為中國最大的外資對沖基金之一。今年1月,路透社曾報導,橋水中國資產規模將進一步增長至400億元,領先眾多競爭對手。 現在,孫悅再次迎來職業生涯的里程碑,成為橋水總部最新成立的業務部門的負責人。聯席首席投資官Karniol-Tambour在致員工的一封信中宣佈了這一晉陞任命。 隨著孫悅的晉陞,橋水最新的業務板塊也浮出水面。 近期,橋水CEO Nir Bar Dea將橋水業務分為兩個板塊:Alpha Engine將專注於橋水的旗艦基金“Pure Alpha”,同時成立一個新部門“Total Portfolio Strategies”(整體投資組合策略),則專注於與客戶合作,建立滿足客戶特定需求的投資解決方案。 孫悅正是這個新部門的負責人,Karniol-Tambour在信中表示,孫悅現在“正肩負橋水基金這一關鍵業務的重任”。目前橋水官網已經更新了她的職務。 接下來,孫悅將向Karniol-Tambour匯報工作,共同制定和推動橋水的業務戰略,設計、建構和管理相關業務。同時,她還將繼續擔任橋水中國總經理。 橋水崛起史“要麼進化,要麼死亡” 金融圈應該無人不知瑞·達利歐(Ray Dalio)與橋水基金的傳奇故事。 1949年,達利歐出生於美國長島的一個普通的中產階級家庭,從小就開始展現異於常人的經商頭腦。12歲那年,達利歐靠做球僮賺來的薪水買了第一支股票——美國東北航空,只因在聽過的所有公司中,只有東北航空發行的股票低於5美元一股。後來美國東北航空被收購,股價翻了3倍。這也為他後來的金融之路埋下伏筆。 之後,達利歐一頭紮進金融世界,以全班第一名的成績進入大學,後來還考進了哈佛商學院。1975年,達利歐在他的兩居室小公寓裡成立了名為“橋水基金”(Bridge Water)的公司,由此拉開了這個金融帝國的序幕。 幾十年間,達利歐帶領橋水基金一次次穿越危機、逆勢盈利,並通過三次成名戰,穩坐全球對沖基金龍頭交椅。他的“痛苦+反省=進步”、堅持分散化投資、自己的決策系統化、理論價值和實際價值等投資決策原則也廣為流傳。 直至2022年,橋水基金正式告別達利歐時代——經過多年準備,他辭去公司聯席首席投資官職務,並將所有投票權轉讓給公司營運董事會。取而代之的,由CEO Nir Bar Dea領導一支全新的管理團隊。 如今,橋水的核心管理團隊共包括4人——CEO Nir Bar Dea ;以及三位聯合首席投資官——年長的Bob Prince 、年輕的 Greg Jensen,以及去年初晉陞的女掌門Karen Karniol-Tambour。 如今,Bar Dea正帶領橋水基金,進行四十年來最大的改組。 究其背後的原因,橋水此前經歷了連續幾年的表現不佳,而且在疫情第一年爆出了虧損,促使該公司建立了一個投資決策監督委員會。再加上人工智慧和量子計算等技術興起,對沖基金行業格局改變,新的團隊開始反思,“僅僅做我們一直在做的事情是不夠的。” Bar Dea此前接受採訪時說: “要麼進化,要麼死亡。這就是這裡正在發生的事情。” Bar Dea坦言,“過去幾年,我們的行動一直有點慢。”未來,橋水的新領導層將著力採取一系列雄心勃勃的戰略: 增加對亞洲市場的投資,包括增加新加坡地區的員工數量,以實現業務多元化並加強與該地區長期客戶的聯絡; 增加以個股為對象的產品,以體現橋水對利率趨勢或大宗商品價格等宏觀趨勢的看法; 擴大可持續性金融,特別是押注股票,並推出可以實現超額回報的策略;利用人工智慧和機器學習驅動的投資工具...... 如何讓橋水再繁榮半個世紀,擺在新管理一代面前。 金融圈正迎來一群鐵娘子 無論如何,衝破女性刻板標籤束縛,她們正闖出一片廣闊天地。 透過這次晉陞,我們看到金融圈正迎來越來越多女性。 同樣來自橋水,Karen Karniol-Tambour此前晉陞轟動一時。去年2月,Karen Karniol-Tambour正式升任橋水基金聯席首席投資官,對公司的投資戰略和成果負最終責任。這也是橋水基金自1975年創立以來第一次任命女性CIO。 年僅38歲,Karniol-Tambour 2006年從普林斯頓大學畢業後就加入了橋水基金。18年裡,她從最基礎的投資助理做起,一路過關斬將,31歲時就成為橋水基金最年輕的研究主管,還曾被瑞·達利歐親自選入應對金融海嘯的智囊團,被評價為“就像一個學習的吸塵器”。 相似的一幕是今年初,全球最大的資管公司貝萊德一次性官宣了兩位女高管,正式任命陳蕙蘭為亞太區負責人,同時任命范華為中國區負責人。其中,陳蕙蘭畢業於美國波士頓大學經濟學專業,曾先後就職於在巴克萊和德意志銀行。自2013年加入貝萊德後,她一路從iShares亞太區資本市場主管幹到EFT&指數投資主管、亞太區副總裁兼大中華區總裁。 而范華的經歷同樣精彩——本科就讀於北京大學數學系,而後在哥大拿下金融學、哲學博士學位。畢業後范華先後擔任過高盛全球風險模型部主管、中投公司資產組態部董事總經理及BlackRock建信理財公司總經理等職務。 最新的一例則是摩根大通宣佈任命陳妍妮為中國區聯席首席執行官。加入摩根大通前,陳妍妮在高盛亞洲工作超過15年,直至2020年11月加入摩根大通,擔任亞太區房地產投資銀行部主管,此後進一步擴大職責範圍,兼任亞太區消費與零售業投資銀行部主管。 值得一提的是,摩根大通CEO戴蒙已經68歲,接班問題擺上桌面。前不久,董事會正式點名接班人選,而在5名CEO潛在接班人中,其中就有3名為女性。 還有更多女性案例如陳翊庭出任香港交易所集團行政總裁、摩根士丹利聘請前瑞信銀行家黃敏領導中國投資管理部門……長久以來,金融圈往往以男性高管為主導,如今這一局面正在被打破。 透過這些女性高管,可以隱約看到一條較為一致的成長路線:畢業於名校,卻從最基礎的工作做起,憑藉她們的專業、耐性和努力,最終得以衝破束縛,實現自我價值。 實際上在金融世界裡,對於很多出色的女性高管來說,母親、妻子和女兒不是她們僅有的身份和角色。她們以女性的細緻、柔韌、聰慧打破職場“天花板”,推動公司質量提升,這對金融領域的性別平等問題而言,具有著獨一無二的意義。 正如貝萊德在其研究報告中所稱,女性和多元化對公司業績有著至關重要的影響。國際指數編制公司MSCI也在梳理過往研究的歷史資料中發現,相比沒有女性董事的公司,董事會上有女性董事,尤其是有三位以上女性董事的公司,長期來看有更好的財務回報、估值以及ESG評級表現。 (投資界)
美聯儲維持高利率會是誰的“麻煩”?
新華社華盛頓/東京5月24日電 “美元是我們的貨幣,卻是你們的麻煩。”美國前財政部長約翰·康納利的傲慢言辭再次被驗證。 美國聯邦儲備委員會22日公佈的會議紀要顯示,美聯儲擔憂當前美通脹形勢,高利率或將維持更長時間。為應對通貨膨脹,美聯儲2022年開始激進加息,2023年7月最後一次加息25個基點,此後已連續六次在貨幣政策會議中決定維持利率不變。美聯儲把利率保持在高位,加上近年來地緣局勢持續緊張,導致全球資金流向美國,多國貨幣承受壓力,可能給世界經濟帶來嚴重後果。 美聯儲的高利率會持續多久?受到較大影響的亞洲多國情況如何?全球經濟會受何影響?請看解局—— 維持高利率 美聯儲22日公佈的4月30日至5月1日貨幣政策會議紀要顯示,近期美國商品和服務價格均顯著上升,在實現美聯儲設定的2%長期通脹目標方面“缺乏進一步進展”。美國通脹走勢面臨若幹上行風險,尤其是地緣政治因素可能導致物價繼續攀升,給消費者、特別是低收入群體帶來壓力。 美聯儲官員認為,當前聯邦基金利率水平足以抑制美國經濟活動並降低通脹,未來通脹有望回落到2%水平,美聯儲或將繼續維持當前利率不變。 這是美聯儲連續第六次將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間。美聯儲主席鮑威爾表示,美國勞動力市場需求依然強勁,通脹超預期增長。在此情況下,“推遲降息或許合適”。 在近期發表的一系列講話中,美聯儲各級官員重申將在一段時間內維持高利率,甚至有官員稱不排除再次加息的可能性。市場普遍預計美聯儲將在接下來的兩次會議上維持利率不變。 路透社24日報導說,美元匯率有望創下一個半月以來最大單周漲幅,包括日元在內的多種貨幣承受壓力。 多國貨幣貶值 美聯儲在新冠疫情期間推行史無前例貨幣“大放水”,2022年“急轉彎”,開始激進加息以應對通脹,給世界經濟帶來嚴重負面外溢效應,多種非美貨幣經歷了多輪大幅貶值。 市場原先普遍認為美聯儲將於今年降息,但隨著降息預期減弱,今年4月衡量美元對六種主要貨幣的美元指數連創新高。《紐約時報》4月底刊登報導說,在彭博社追蹤的約150種貨幣中,有三分之二的貨幣對美元走弱。 在亞洲,面對美元的高利率,政策制定者採取不同程度的措施,從口頭警告到加息,甚至疑似買入本幣實施干預。英國《金融時報》不久前援引匯豐銀行分析師保羅·麥克爾的話說:“美國前財政部長約翰·康納利所謂‘美元是我們的貨幣,卻是你們的麻煩’的老話今天聽起來仍然如此。” 日元是受影響最明顯的主要貨幣之一。日本央行一向對美國亦步亦趨,卻因受制於國內通縮形勢而堅持低利率政策。日本央行在4月26日舉行的貨幣政策會議上決定,維持現行貨幣政策不變,並沒有如外界預期的那樣實施量化緊縮。消息公佈後,已連續走低的日元再度“跳水”,東京外匯市場日元對美元匯率跌破158日元兌1美元。4月29日上午,日元對美元匯率一度跌至160.24日元兌1美元,刷新1990年4月以來最低紀錄。 日本媒體稱,財務省在那之後疑似兩次出手,動用近9萬億日元實施干預,以防日元在跌破160關口後出現心理破防導致的崩潰性大跌。但專家認為,在日本和美國息差難以縮小的情況下,單方面干預不可能解決根本問題。5月23日,截至紐約匯市尾市,1美元兌換156.90日元。 日元並非近期唯一“麻煩纏身”的貨幣。去年年底,韓元對美元匯率不到1300韓元兌1美元,4月16日盤中一度失守1400韓元關口。《韓民族日報》稱,1300至1350韓元的匯率可能成為“新常態”。 此外,印度盧比、印尼盾、馬來西亞林吉特、越南盾、菲律賓比索等亞洲貨幣均持續走出下行曲線。印尼央行上月將三項主要利率水平上調25個基點,以“加強印尼盾匯率穩定”。 “美元潮汐”引動盪 不少分析人士表示,近年來美聯儲降息、加息形成的“美元潮汐”收割全球財富、轉嫁危機,不斷引發國際市場動盪。美聯儲大規模降息,不僅推動通脹飆升,更通過超發美元進口商品、投資他國等方式輸出資本,收割全球財富;激進加息又導致全球流動性快速收緊、多種貨幣大幅貶值,以美元計價借貸的國家清償債務壓力驟增。 《紐約時報》近期報導說,今年世界上主要貨幣對美元都出現了下跌,是一種不同尋常的大變化,有可能給全球經濟帶來嚴重後果,全球近90%的外匯交易都涉及美元,美元走強加劇了海外的通脹。決策者們進退兩難,要麼通過降息來支援國內經濟,要麼通過保持本幣高位來支撐本幣。 日本媒體和專家普遍認為,日元貶值趨勢恐將持續,令日本經濟明顯承壓,不利於日本走出通縮,同時給日本零售業、能源、航空等行業帶來壓力,加重依賴進口原材料的企業負擔。韓國漢陽大學經濟金融學院教授劉惠美認為,匯率上升疊加國際油價大幅上漲,企業的成本負擔隨之增加,韓國內需進一步停滯的可能性增大。 不過,彭博社一篇文章分析,大多數亞洲國家如今具備外匯儲備更穩固等有利條件,能夠避免類似上世紀90年代末亞洲金融危機的動盪重演,因此人們幾乎不必擔憂亞洲再次發生金融危機。 (北美財經)
任澤平對談王永利:貨幣大裂變,錢的大謎團
錢去哪兒了?為什麼美國通脹具有一定粘性?如何看待這段時間黃金大漲?如何看待央行下場購買國債?當前貨幣政策還有哪些方面可以發力? 5月15日,任澤平博士對話中國銀行原副行長王永利先生,以《貨幣大裂變》為引,深入剖析貨幣發展與金融運行的內在邏輯,一同解讀通脹、黃金、貨幣政策等熱門話題。 大咖會客廳 貨幣大裂變,錢的大謎團 任澤平:今天邀請到金融領域的一位學者——王永利老師,跟大家做一些分享。 最近關於金融領域關注點很多,比如資產負債表衰退、社融、黃金、美聯儲加息等,我們一個一個聊。 01錢去哪兒了? 任澤平:2023年以來,我國的貨幣政策整體是偏寬鬆的,銀行體系的資金也較為充裕,但企業和居民還是感到緊張,比如社融出現了比較明顯的下滑。央行不斷降息、降准、投放流動性,但整個社會的流動性依然不是特別充裕,通脹並沒有起來,PPI負增長,CPI漲幅較低。王老師,您給我們講講,錢去哪了? 王永利:近期的金融話題很多,看法也不統一。一季度央行披露了廣義貨幣M2達到了304.8萬億。一方面說明央行在不斷大放水,另外一方面,現在通貨緊縮的壓力在不斷增強。四月份社融資料出來以後,M2不是增長的,比三月份環比下降了3.92萬億,社融也是微降。 第一個概念,貨幣總量M2指的是貨幣投放機構(在我們國家主要是存款性銀行)已經投放出來的、流通中的現金,以及事業單位和個人等非銀行金融機構的存款。就是除了銀行之間互相存的錢以外,其他的社會主體在銀行體系裡的存款以及手上的現金。很多人說這麼多錢沒到企業或者個人的錢包,這個話是不對的,只要統計到M2里,不管是現金還是存款就一定進到了企業或個人的錢包。從時點上來講,所謂的貨幣總量,就是貨幣投放機構以外的社會主體手上持有的現金和存款。 第二個概念,貨幣總量增加,但CPI的同比漲幅很低,PPI還持續的負增長。通貨膨脹、通貨緊縮裡的通貨指的是真正進入流通領域,用於交換交易的貨幣量和進入流通領域可以交換的財富價值之間的比較。當進入這個領域的貨幣量增長快於進入這個領域的財富價值就是通貨膨脹。如果貨幣量增長慢於或者少於財富增長量就是通貨緊縮。貨幣量不是都能影響到價格,因為貨幣還有流通速度的問題。如果貨幣總量裡越來越多的錢進入一種睡眠狀態或是沉澱狀態,這就弱化貨幣總量對價格的影響。只有真正能夠投入到流通,真正用於交換交易的貨幣量才能影響價格。 在什麼情況下,人們會把很多錢放入流通領域進行交換交易?在什麼情況下,人們有錢也不花?這些都是預期問題。如果大家對企業、自己的收入增長有信心,對未來經濟預期向好,就會更多的去投資、消費,甚至加槓桿去貸款,這時就容易通貨膨脹。 但如果大家對未來的預期轉入不好,很難去投資、消費,所以這時就需要政府部門將財政和貨幣配合起來,進一步擴大流動性的釋放、擴大貨幣的投放,推動交換交易。 任澤平:明白,雖然我們投放了很多狹義的貨幣,但是並沒有進入流通與領域當中。貨幣數量方程有一個叫MV=PQ,貨幣的供應量乘以貨幣流通速度,等於價格和實物量。因為大家對未來的就業和收入偏謹慎,所以貨幣流通速度是大幅下降的,表現為各種預防式的儲蓄。企業不消費,居民不投資,就沒有貨幣創造就沒有貨幣的乘數。狹義貨幣擴張,但是廣義貨幣或者信用並沒有擴張,所以沒有看到通脹、股市、房市明顯上漲。 王永利:我們現在的情況是廣義貨幣增長很快,但是狹義貨幣,特別是企業的結算類的存款增長乏力,M2和M1的剪刀差在擴大,企業的活力在弱化。 任澤平:是的,大家都把錢都存起來了,不用於消費、投資,貨幣活化下降。所以大家就可以看到M2增長很快,但是並沒有引發通脹。流動性貨幣不能躺平,要提振企業和居民的信心。 除了政府通過財政擴大支出提振需求,還有沒有其他的辦法? 王永利:第一個,中國改革開放40多年,特別是2000年確定加入WTO,融入到全球化之後,中國快速發展了10多年。高速發展的過程中很多問題被掩蓋,並沒有暴露出來。當傳統推動經濟高速發展的主要的因素或者資源被“用過頭”,加上國際的局勢發生重大變化,外需受到影響,那經濟增速會快速下滑,之前高速發展所掩蓋的問題會大量集中暴露。 很多人認為前十年貨幣在超發,房地產成了吸收貨幣的蓄水池,如果沒有房地產,CPI會大幅度膨脹。這是錯的,因為貨幣的投放主要管道是銀行信貸投放,是以發放貸款或購買債券或票據貼現或帳戶投資等形式,是貨幣投放機構以借貸的方式,前提是社會上要有借貸的需求,而且將來會擁有的財富價值能夠變現,能還銀行的貸款本息,銀行才敢貸。比如教育,當人力資本不斷提升,銀行敢於用學歷、未來的回報率做隱形的擔保來提供助學貸款等。所以不是蓄水池,是流動的,個人拿著錢去買了房地產,相當於個人存款轉給了企業存款,企業的存款依然可以再去買東西、再存款,而且央行貨幣投放也是有規則的。 任澤平:是的,通過房屋的抵押帶來了信貸投放、貨幣流通速度的提高和貨幣乘數的放大。現在大家對未來的房價、收入預期變謹慎了,就變成了收縮的狀態。未來要提振就需要提振民營經濟的信心,讓企業有信心投資,讓居民有信心消費,房地產要保持穩定的健康發展,這些問題就解決了。 王永利:當前我們確實面臨著經濟下行的壓力,人們投資消費的積極性在減弱,那怎麼辦?大家會說,需要政府來擴大投資。實際上政府從來就沒減少過投資。如果大量的投資沒有形成理想的現金流,就會透支未來,投的越多未來的壓力會越大。 2016-2018年,中國的住戶部門貸款的絕對額增長超過了存款的絕對額增長,住戶部門的存款減去貸款以後的淨存款不是增長的,是下降的。在1999年之前,中國銀行基本上不給個人放貸,個人的貸款都是民間借貸,民間借貸不影響貨幣的總量。1999年之後,鼓勵消費信貸、刺激經濟發展,從無到有。在正常情況下,從無到有它的增長速度高於存款增長速度是可以理解的,但是在16到18年的3年間,不光增長速度超過存款增長,而且絕對值也超過了存款的增長。還有一個因素是這三年裡人們用存款買理財產品、保險也多起來了,這些東西不算在M2里,會減少存款,在這種情況下,我們的淨存款是負增長。 2015年的高峰期是28.26萬億,到2018年底,淨存款不到24.5萬億。這種情況下對當期的經濟增長是有好處的,因為大量貸款刺激當期的發展,但是如果後面經濟下行,就業不穩,導致收入下降的話,資產負債表就出現問題了,所以很多中產階級可能成為負資產,那再進行投資消費就很難。貸款的增長相對慢下來了,存款的增長反而在擴大,再加上前些年理財市場也不好,很多暴雷的消息出來以後,大量贖回,所以存款的快速增長。到3月末,季度性高峰期,住戶部門的存款是超過了146萬億,貸款超過了81萬億,淨存款接近65萬億。這種情況下,我認為中國從來就不缺政府的投資。如果還在效益越來越差的傳統領域裡很難去做文章。 改革開放多年來,我們由高速發展到經濟增長速度不斷下降,下行的壓力越來越大,根本的原因在哪裡?或者前面高速發展德主要動力是什麼?今天這些動力是不是還存在?是不是發生了很大變化?原來的路線走不下去的話,新的東西怎麼發展?如果找不到新的東西,我們還是在原地打圈圈,完全靠刺激、靠投資的話,行不行?這些爭論是非常大的。 我認為現在非常重要的是需要推進新的一輪改革開放。中國是最大的開發中國家,工業化、城市化、資訊化的發展空間很大,而且還不是零利率,中央政府的負債也是在主要經濟體裡面最低的,我們還有3萬多億美元的外匯儲備,我們很多製造業的優勢,統一大市場的潛力都還沒有得到充分的發揮。國家要救急,在穩房地產、防範地方債的風險等方面做努力。我更寄希望於七月份的三中全會,可能要在改革開放的方面要有更大的作為,否則僅是靠政策來刺激、靠政府來擴大投資,效果可能不好。 02辜朝明:資產負債表衰退 任澤平:以前學宏觀經濟學有個:丁伯根法則,是指一個目標實際上是多元的,既要改革,又要開放,還要穩增長,短期和長期的問題現在都需要去解決,都需要兼顧。長期的改革開放肯定是要推,比如怎麼提振民進信心?國有企業怎麼改革?包括短期的問題也很棘手,比如現在房地產、地方財政問題。我贊同您的觀點,如果沒有改革,沒有開放,沒有釋放新的增長潛力,純靠放水搞老路,代價會更大。即使放水也是給新基建、新質生產力、城鎮化、以及能激發我們未來長期競爭力的領域,更多的給予貼息貸款等等的支援。 那您對辜朝明的資產負債表衰退這個觀點以及他開的“解藥”怎麼看? 王永利:首先,一個國家的宏觀目標很複雜,沒有單一目標,都是在多個目標裡邊權衡。政策也沒有絕對好和不好,只有最合適當時大環境的。利大於弊就是好的東西。原來講央行要獨立,貨幣政策要中性,就是盯著通貨膨脹。但即使在美國全球危機和這一次疫情爆發之後,美聯儲都是把充分就業放在第一位,通貨膨脹放在第二位。充分就業也就是中國講的穩經濟、穩就業。 第二,大家總擔心改革是個很長遠的事兒。其實回頭去看,改革開放初期就是放權讓利。當然,國家一定是長短期兼顧。其實現在短期的東西也在做,怎麼去穩定房地產,甚至也在探索一城一策,盤活房地產存量的問題;也包括發專項債,對地方政府債務一攬子解決,已經都在開始了。但是這裡邊要權衡,中央和地方政府兩方面都要兼顧,是個很複雜的事情。 那回到辜朝明資產負債表衰退的理論,肯定有它現實的東西。經濟泡沫破滅以後,一般社會主體一定會收縮的。前期市場過度的調整會走過頭,一旦泡沫破滅的時候,資產價格的下降會超出人的預期,造成資產負債表受損,然後就會收縮,這是一種理性合理的選擇。 問題是面對這種情況以後到底怎麼辦?他認為前面三十年日本最大的問題就是政府沒有及時擴大政府債務救市,其實我認為這一條值得來反思。因為這個理論一般都建立在政府的開支等於民間的收入。如果民間有錢不花的話,政府就要擴大投資。問題來了,政府的投資擴大了,最後會大量轉化到民間的收入,但如果預期依然不好,那仍舊不會開支。除非整個經濟結構轉型,真正找到了刺激信心的方向,人們才敢開支。拿今天來說,三百多萬億的廣義貨幣量小嗎?不小。但是為什麼動不起來?這裡邊有幾種情況: 第一種,貨幣不是平均分配的,不是三百多萬億除以十四億人口,而是嚴重分化。因為貨幣除了勞動收入或經營所得以外,絕大部分是靠負債來的。你會看到信貸的規模佔貨幣總量的總額是非常大的。什麼人能拿到貸款?必須已經或者是未來可能會擁有財富,財富的可變現價值做隱形的或者顯形的抵押,銀行才敢給你貸款,才投放貨幣。在市場競爭越來越激烈的情況下,能得到財富的人並不多。而且隨著市場經濟的發展,特別是債務率的提高,金融交易的快速發展,風險是越來越大,財富必然向少數人越來越快集中。這是現代金融發展的必然結果。 而且今天的信用貨幣,它擺脫了任何一種或者幾種具體實物供應量的約束,保證貨幣總量和可交易財富價值總量,總對總的對應。理論上來講,貨幣總量跟隨價值總量的變化而變化,是理論上最容易保持幣值穩定的。它作為價值尺度是最好的一種選擇。但是測算所謂的價值總量是非常複雜的,因為財富的種類繁多、分佈極廣、甚至還不斷有上下游的轉換等等,所以計算出來極其困難。這也是為什麼今天只好退而求其次,選擇了跟人們消費密切相關,而且對生活變化有很大影響的少數樣本,把它歸集起來,觀察CPI的變化。貨幣政策主要根據CPI的變化反向來推。但是你會發現,當你選擇一個非常少眾的樣品代表整個財富的價值變化時,它一定是會有出入。 第二,貨幣政策的傳導很長,當你觀察終極消費品價格的變化來確定貨幣政策的時候,滯後性非常大,再加上各種因素都會推動貨幣超發。信用貨幣擺脫了原來實物貨幣短缺的魔咒。任何一種貨幣,不管是黃金還是白銀,用它來做貨幣,一定會面臨一個嚴重的貨幣短缺的問題。當貨幣供應不上的時候,交換交易就會受到影響,經濟社會發展就會受到很大的約束。如果沒有信用貨幣的產生,經濟社會發展根本達不到今天的水平。那怎麼控制?貨幣政策的落腳點和著重點應該從需求側往供給側轉移。從關注CPI向嚴格控制信貸的管控轉移,從源頭上就要控制住,而不是等到下游已經多了,再想調是很難的。 任澤平:王老師提出了一個跟辜朝明不太一樣的觀念,不太主張過度刺激。現在一方面從物價的角度是通縮的,放了很多貨幣但沒有到流通領域去,這裡肯定是有堵點的。這恐怕不是加大貨幣刺激能解決的,可能需要通過改革開放打通這些堵點。 其實我前段時間在看吳敬璉老師寫的一篇文章,最大的改革就是開放,對內的放鬆,對外的放開。什麼是放鬆?比如說放權,把資源組態的權利更多向微觀主體進行放權,相信企業家和微觀主體的微觀計算。市場經濟是非常偉大的,它有價格訊號,通過競爭來最佳化資源組態,調動每個人追求夢想和財富的力量。 03黃金為什麼大漲? 任澤平:那接著來聊聊國際上的一些話題。最近黃金價格漲得很多,那它為什麼大漲?而且是美元跟黃金同時上漲? 王永利:按照傳統的認知,一般情況下,黃金跟美元的匯率指數、美國股市的行情,甚至是國債收益率的變化都是相關的,但是往往是負相關。但在特殊情況下也會走出不一樣的軌跡,在歷史上也都出現過。 2020年以來出現一種情況,俄烏衝突爆發以後,西方國家凍結了俄羅斯大概一半的官方海外儲備資產,三千多億美元的外匯和黃金儲備。這一下引起了很多不完全屬於西方領域,但又有很多外匯和黃金儲備放在西方的國家的警惕。一些央行開始加大黃金的儲備,調整儲備資產的結構。全球黃金儲量已經開採出15-18萬噸左右,大概佔地球儲量的80%多了。現在每年的產量也就是3000噸上下。最近幾年中國每年都要從國外進口大概上千噸的黃金,因為中國和印度民間黃金的需求量很大。 我國央行在2022年11月份開始也加入了這個行列,第一個月就買了一百多萬盎司的黃金,但後來真正拿到國際市場去交易的量並不大。如果更多人要買,價格再往上走,供應方式會更謹慎,有錢也不一定買得到黃金。所以後期每個月的量其實在逐步減少。到了今年的三月份,中國央行只買了十六萬盎司,到四月份只買了六萬盎司。 從世界黃金協會統計量來看,2022年下半年開始,主要是開發中國家的央行買了1082噸,首次突破了1000噸;2023年再次突破1000噸,達到了1037噸。黃金供應量就不大,央行一旦參與進去,就會引發市場的波動,波動時間稍微一長,民間就開始跟進了。再加上地緣事件越來越不穩定,進一步加大了避險的需求。這種情況下,黃金的供需關係發生了變化,和美元相關性趨弱。 但是回頭講,為什麼一到這個時候人們就會想到黃金? 是因為黃金在地球上作為貨幣,它是時間最長、覆蓋範圍最廣的一種材質。特別是佈雷頓森林體系建立後,是把全球的貨幣拉回到金本位制。人們普遍還是認為黃金有貨幣的屬性,強烈推薦回歸到金本位制。甚至有人說,美國德州都要立法宣佈用黃金白銀做貨幣。我堅決反對,誰拿一種或者幾種具體的實物做貨幣,最後一定會虧的很慘,尤其是要作為一個全球貨幣。 佈雷頓森林體系成立之後,美元受到黃金的約束,供應量跟不上全球可交易財富快速增長的需求。如果你不供應,全球的貿易與全球化的發展一定會大大落後。你要保證它供應,就會超發。今天有人攻擊說美國人私自撕毀了承諾,一盎司黃金三十五美元,是背信棄義。但是很多人不知道,美國人為了維持一盎司三十五美元的代價是巨大的。放棄承諾之後,美元跟黃金的比值曾大幅度貶值。一盎司黃金急速的升值,但是跟其他貨幣的匯率並沒有發生很大的變化。因為放棄了才能使美元的供應更加充分。 第二,利用對中東影響力,把持了世界當時最主要的大宗商品—石油的交易。今天把它叫做石油美元,其實說法是不對的。石油美元理論上來講,它只是應用場景。美國從來沒承諾一桶汽油等於多少美元,只是在這個領域應用。所以這說法在理論上是不成立的。由於黃金的儲量,特別是它作為貨幣的供應量根本跟不上全球財富價值的增長。而今天的主權貨幣、法定貨幣應該跟貨幣財富價值的總量對應的,所以它的增長速度一定會超出黃金的增長速度,甚至還有其他的因素刺激,貨幣還會超發。 所以從長遠的態勢來看,黃金肯定是有升值空間的。但是還有一個前提是人們對黃金的信仰依然保持。現在黃金的實用價值,特別是工業用黃金的價值已經不那麼明顯,很多就是個金融價值。如果人們不相信黃金能真正解決問題的話,它的價值也不一定那麼大。因為黃金的儲備是不生息的,要付費託管在銀行或者是國際大機構,且不可能用實物交割。 另外,黃金是金融交易的一個大宗商品,交易的頻繁度使黃金的現貨、期貨、衍生品、ETF等非常豐富,交易非常的充分,所以黃金也容易受到市場力量的推動。要不短期升值非常猛,要不就快速貶值。所以從短期來看,它的波動性很大,長期放在那做一種戰略儲備可以。但是如果想買賣作為交易的話,那要非常小心。長期來看,它的收益不一定比得了貨幣的儲備或者是金融資產的儲備。 貨幣在人類歷史上已經幾千年歷史,經歷了最原始的自然實物貨幣到規制化的金屬鑄幣到金屬本位下的紙幣,再進一步到不再跟任何具體實物鉚定或者是繫結的信用貨幣。它使一個國家的貨幣總量跟國家可交易財富的價值總對總的對應。貨幣總量伴隨財富價值的變化而變化,是可調可控的。這樣在理論上來講才能夠保持幣值的穩定。經歷這幾個階段,歸根結底是一種脫實向虛。直觀看就脫離了原來具體的實物。但是它恰恰是貨幣發展的必然方向,一定要從實物貨幣發展到信用貨幣。恰恰可惜的是,全世界到現在為止對貨幣的認知基本上還停留在金屬本位製紙幣的階段。比如說今天依然講,貨幣是央行印製投放管理的貨幣。第一,它是現金的概念。第二,貨幣是央行的信用,央行的負債。今天的貨幣主投放是信貸投放,不是央行的基礎貨幣投放。基礎貨幣投放很重要,但是貨幣投放的主管道是信貸。沒有信貸的投放就沒有真正的信用貨幣。 在認識貨幣的時候,一定要注意幾個東西:第一要把貨幣的本質跟貨幣的載體和表現形態分離出來。貝殼、鑄幣、現金、紙幣這一類東西,它都是貨幣的載體或者表現形態,不是貨幣本身,貨幣是它後邊的東西。我可能是全世界第一次提出,貨幣它的本質屬性是價值尺度,核心功能是交換媒介,根本保證是最高信用保護,這三者缺一不可,使貨幣成為流通性最強的價值通證或者價值權證。那麼按照這個標準,每個階段套用它都是適應的。儘管最原始的是實物貨幣,它依然需要信用保護。沒有王權神權的加持,別的東西可能把這個東西替代了。只有最高信用保護的才能把其他的壓下去,它成為貨幣。到今天脫實向虛,更需要最高等級的信用保護。那麼今天最高等級的信用是什麼?是國家主權獨立的信用信幣。我們現在還老想著非國家化、超主權化,在地球上目前根本不合適。再回歸實物貨幣,跟一種或者幾種實物貨幣掛鉤,甚至跟幾種主權貨幣結構性掛鉤,打造所謂的超主權貨幣落地都落不了。 第二個就是誰來保護他?從貨幣到財富,是主權去保護的。像比特幣、以太幣,它的總量和階段性新增量全部都用機器系統鎖定,根本沒法跟可交易財富價值去對應的話,是不可能的。所以這只能是數位化的資產,它可以交易,但它不能成為貨幣。而且從一個國家主權貨幣上升到全球來看,也必然選擇綜合實力、國際影響力最強大的國家的主權貨幣作為世界的中心貨幣。 04未來會有零利率嗎? 王永利:中國會出現零利率嗎?我前面告訴大家,在信用貨幣體系下襬脫了實物貨幣短缺的魔咒,只要有真實的財富價值,不要擔心沒有貨幣供應,只要有真實的財富,一定會有信貸投放跟著,所以貨幣充分供應是有保障的。但是另外一個方面,因為我們對信用貨幣的認知遠遠不夠,改採取政策都是需求側最底端的CPI或者再加一點PPI來進行調控,這是遠遠不到位的。這個體系不變,全球的貨幣一定會超發,超發的結果就是利率一定會不斷降低。 信用貨幣的出現使利率回歸到比較合理的水平。原來供應不足,利率是很高的,現在信用貨幣出來以後,有能夠充分供應的行為,利率已經處於比較好的水平,但是還存在管理不到位的風險。管理不到位容易超發,結果就是供應過頭,利率會越來越低,所以有越來越多的國家走上零利率的道路。所謂負利率主要不是銀行對社會負利率,而是央行對商業銀行負利率,就是收存款保管費,不讓存,更多去貸款。避免零利率,需要改變現在的認知、體制、管理方式的話。 當信用貨幣不再是貨幣投放機構、央行的信用,更不是央行的負債的時候,哪怕拿著人民幣現鈔去人民銀行,想將其換成黃金或其他東西,是不可能的,因為法律上從來沒承諾過這一條。大家不能把商業銀行在央行的存款再貸款投放到商業銀行,商業銀行又存在中央銀行的存款當做貨幣本身。我們要知道現金只是貨幣的一種表現形態,存款、電子錢包、數字錢包都是貨幣的載體或表現形態,並不是貨幣。所以央行的獨立性會受到很大的約束,實際上今天是國家把貨幣管控、現鈔投放的特權交給了中央銀行。你會發現所有中央銀行絕大部分的利潤都要專項上繳國家。哪怕是美聯儲,哪怕是英格蘭銀行,都必須把利潤的很大一部分專項上交,因為這項權利是國家賦予的。 我們經常批判的是財政政策貨幣化,其實就是貨幣政策財政化,為什麼這樣講?因為以前財政政策是結構性調整的,貨幣政策是總量調整的。但現在越來越多的結構性、專項、定向的貨幣政策出來了,越來越多的國家在推動定向投放。我們通過適度地超發貨幣,把貨幣的幣值給降低,比如銀行承諾一年期利率是多少,到期肯定按照預期去付利率,但到期的時候幣值已經貶值了。如果不加控制,最後是會把我們整個貨幣體繫帶到一個黑洞,有去無回,一旦貨幣體系崩潰,我們今天的經濟社會都會面臨著巨大的震盪。 任澤平:是的,要講平衡,並不是財政貨幣的擴張不可以,而是要結合改革開放一塊來。您“貨幣政策財政化”的觀點很吸引人,現在越來越講定向投放、結構性貨幣政策了。剛才您講到,長期來看,在信用貨幣時代貶值是大勢所趨了,無非是貶的多一點,少一點。 王永利:理想的目標叫溫和通脹率,為什麼全球都是2%的目標?因為稍微有點通脹率,就逼著大家要多消費,多投資,少存款,少儲蓄,但這個度其實很難把握,一不小心就走過了。 任澤平:因為惡性通脹是一個很強的再分配效應,實際上是企業底層的人被剝奪了。 王永利:在通貨膨脹下,主要是持有貨幣性資產(比如現金、存款,特別是有固定利率的存款)多的人一定有損失,除非是佔有更多的保值、儲值能力強的資產,那才能戰勝通貨膨脹。 任澤平:對,大家對通脹是比較反感的,其實通縮一樣是不好的。通縮就是我們現在所面臨的一些困局。通縮也會影響老百姓的就業,也會影響大家的收入。所以通縮去槓桿和惡性通脹去槓桿都不可取,應該是溫和通脹去槓桿。為什麼歐美的央行都是把貨幣政策目標定在2%,中國以前其實潛在是定在了3%左右。理想來講還是溫和通脹比較好,適度通脹能鼓勵大家消費和投資,同時又不會導致過強的貨幣貶值效應,使得現今的持有者被剝奪感加強。 機會都是給有準備的人,經濟有低谷就會有高潮。我相信中國可能在今年下半年,也可能在明年,也可能在後年,中國經濟就復甦了。到那時候大家還是要有自己的知識儲備,投資是認知的變現。 王永利:貨幣的問題在人類歷史上存在了幾千年,但今天因為對信用貨幣不理解,所以各種貨幣的概念都出來了,比如加密貨幣、法定貨幣、數位化、穩定幣等等,越多的概念同時登台說明我們對貨幣的認知就越混亂。如果一開始就很明確哪個是貨幣,哪個不是貨幣,肯定是利大於弊。 任澤平:好的,謝謝王老師今天的精彩分享,也謝謝大家。 (澤平宏觀)