美國三季度GDP增速看似光鮮，實則是高端消費與資本投資撐起的表面繁榮。“無就業擴張”的背後，是增長紅利分配失衡、勞動力市場脆弱不堪的深層隱憂。美國第三季度GDP增長4.3%，不僅快於上一季度的3.8%，更超出經濟學家3.2%的預期值。從整體增速來看，自川普重返白宮以來，美國經濟平均年化增長率達2.5%，即便第一季度因企業趕在新關稅落地前集中增加進口導致經濟萎縮，這一增速也與2024年拜登任期2.4%的平均增速基本相當。但令人深思的是，在這份亮眼增長資料的背後，美國經濟卻陷入增長與就業嚴重背離的怪圈，呈現典型的“無就業擴張”態勢，GDP持續走高，勞動力市場卻持續疲軟。增長動力與就業市場脫節在投資端，增長依靠企業對人工智慧競賽所需基礎設施的大規模投入。全美各地激增的大型資料中心建設投入約410億美元。巴克萊測算顯示，人工智慧相關投資為三季度GDP增長貢獻了0.4個百分點。但這類資本密集型投資對就業的拉動作用有限，且投資增速已明顯放緩。總體商業投資增長率從二季度的7.3%降至三季度的2.8%，人工智慧相關支出增速也同步回落，進一步削弱了投資對就業的帶動能力。三季度美國經濟增長的核心驅動力集中在消費和人工智慧投資兩大領域，均難形成普惠性就業拉動。川普此前承諾經濟增長將依託製造業繁榮，但現實截然相反，美國此輪經濟增長與能帶動大規模就業的製造業領域無關。資料明確顯示，人工智慧投資與家庭消費合計貢獻了三季度增長的近70%，而這兩大動力均呈現明顯的失衡特徵。在消費端，增長完全依賴受股市破紀錄繁榮鼓舞的高端消費者。高收入群體憑藉資本利得收穫增長紅利，消費意願持續高漲。反觀中低收入消費者處境艱難，經通膨調整後的個人可支配收入持平，意味著普通民眾收入僅勉強跟上通膨。就業失衡放大勞動力市場脆弱性另一方面，美國年輕人的就業處境同樣舉步維艱。16至19歲青少年失業率年內飆升近5個百分點；20至24歲群體涵蓋大量大學畢業生，失業率今年也呈上升趨勢。年輕人在職業生涯關鍵時期錯失技能積累和工作經驗，不僅影響噹下就業，更會讓其後續難以迎頭趕上，加劇勞動力市場的結構性矛盾。與經濟增長形成鮮明反差的是，美國勞動力市場疲軟態勢持續加劇。2025年至今，美國經濟新增就業崗位略低於50萬個，相較於2024年前11個月160萬個的新增規模，增速大幅放緩；失業率更是在下半年持續走高，11月底失業率達到4.6%，創下2021年以來的最高水平。更值得注意的是，失業並非均衡分佈，讓就業市場的脆弱性進一步放大。一方面，非洲裔美國人成為此輪失業潮的重災區。自年初以來失業率飆升超過2個百分點，增速遠高於其他族裔群體。非裔勞動者多從事低技能或入門級工作，這類崗位在經濟波動中最先被裁撤，其失業率飆升正是整個勞動力市場的潛在警示訊號。多重因素催生增長與就業背離的畸形格局勞動力市場是抵禦衰退的主要防線，而當前美國經濟的“無就業擴張”，恰恰讓這道防線持續鬆動。整體來看，美國三季度GDP增速看似光鮮，實則是高端消費與資本投資撐起的表面繁榮。“無就業擴張”的背後，是增長紅利分配失衡、勞動力市場脆弱不堪的深層隱憂。其一，聯邦政府帶頭削減就業崗位，成為就業市場疲軟的重要推手。川普政府組建的政府效率部以精簡機構為目標，自2025年初快速推進縮減聯邦政府員工規模的計畫，通過多輪裁員、延期辭職計畫及提前退休等自願離職計畫，截至11月，聯邦政府公務員人數已降至十多年來的最低水平。本應作為就業穩定器的政府部門，反而成為就業收縮的源頭之一。其二，敏感行業承壓裁員，進一步加劇就業缺口。臨時工服務、製造業以及運輸和倉儲業，本身對關稅政策和經濟波動高度敏感，川普政府的關稅政策本就不利於製造業復甦，疊加經濟增長動能向資本密集型領域切換，這類勞動密集型行業不得不通過裁員削減成本，讓大量普通勞動者失去工作。其三，人工智慧技術衝擊擠出入門崗位，成為年輕人就業難的核心原因。企業加快人工智慧投資的過程中，不僅科技行業自身出現裁員潮，更直接替代了大量低技能入門級崗位。這類崗位正是年輕人進入職場的主要管道，技術進步帶來的經濟增長，最終轉化為就業市場的擠出效應，讓增長與就業的背離愈發難以扭轉。 (中國現代國際關係研究院)

在即將步入2026年之際，華爾街最大的銀行之一的美國銀行發佈樂觀展望稱，明年的經濟會比大多數人預期的更強勁，尤其是美國和中國。在最新發佈的報告中，美國銀行全球研究團隊援引該行12月早些時候的預測，明確表明其立場比普遍看法更為樂觀。該行資深美國經濟學家Aditya Bhave此前預計，美國2026年第四季度同比GDP增速將達到2.4%，這高於普遍預測的2%。美銀全球研究部主管Candace Browning總結了這一基調，並稱該團隊“仍然看好經濟和人工智慧”，並“對兩個最具影響力的經濟體持樂觀態度，預計美國和中國的GDP增長將超出市場預期。”當然，Browning團隊的樂觀並沒有“止步於”2026年。該行還預計，美國2027年的經濟增長率將保持在2.2%左右，這表明美銀預計美國經濟將出現長期且溫和的擴張，而不是短暫的爆發。該行寫道，近期貿易談判出現積極跡象，同時中國國內刺激政策正在發力，使得經濟活動呈現出超過此前預期的韌性。背後動力美銀強調，美國這種“強於預期”的增長並非是憑空出現的。相反，該行經濟學家強調了一系列政策和投資利多因素，他們認為這些因素將抵消物價上漲和就業市場降溫帶來的不利影響。根據Browning團隊的說法，在這背後有五大驅動力：財政和稅收政策：美銀估計，所謂的“大而美”法案可以通過支援家庭支出和鼓勵企業投資，使2026財年的GDP增加約0.3-0.4個百分點，而恢復的減稅和就業法案的福利將支援資本支出。人工智慧（AI）驅動的資本支出：該行認為，人工智慧投資已經為經濟增長做出了貢獻，並將“在2026年繼續以穩健的速度增長”，從資料中心到晶片再到軟體，並強調對人工智慧泡沫的擔憂“被誇大了”。最重要的是低利率的滯後影響：這將會影響抵押貸款市場、企業借貸和風險偏好。最後，貿易環境略有改善和能源價格走低也為市場提供了支撐，尤其對新興市場和進口依賴型經濟體而言更是如此。其他展望在美國股市方面，美銀策略師預計，2026年標準普爾500指數成分股每股收益將增長約14%，但指數本身的漲幅預計僅為4%至5%，年底目標價位為7100點。這種組合（強勁的盈利和溫和的指數漲幅）表明，經濟運行良好，但估值已經足夠高，因此不能指望通過大幅的市盈率擴張來推高回報。該團隊還指出，美國股市可能正在經歷從“消費驅動”向“資本開支驅動”的結構性轉變，AI基礎設施建設將成為新周期的重要推動力。對於市場普遍擔憂的AI泡沫，美銀指出，人工智慧投資已開始對美國GDP形成實質貢獻，並將在2026年繼續增長。根據歷史泡沫周期的分析，美國科技類股當前仍處於相對健康的估值區間，並未出現典型泡沫時期的投機性過熱跡象。該行強調，AI仍將是未來幾年最關鍵的增長驅動因素之一。在利率方面，美銀預計聯準會將在2026年進行兩次降息（分別在6月和7月），並預計10年期美債收益率在2026年底將下行至4%至4.25%，且存在進一步下行風險。這意味著借貸條件比2024-2025年略微寬鬆，但不會回到超低利率時代，而超低利率時代曾推動了早期美國房地產和股市的繁榮。 (科創板日報)

12月23日（當地時間），因為美國聯邦政府停擺而遲到近兩個月的美國第三季度GDP增速終於公佈：年化增速高達4.3%，創下近2年來最高紀錄。這個資料大幅超過市場主流預期的3.2%。也明顯超過亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測的3.5%。川普對此十分滿意，並將強勁的經濟增長歸功於自己的關稅大棒：The TARIFFS are responsible for the GREAT USA Economic Numbers JUST ANNOUNCED, AND THEY WILL ONLY GET BETTER! Also, NO INFLATION & GREAT NATIONAL SECURITY.”志得意滿的川普會降低對聯準會降息的壓力嗎？答案是否定的。川普在GDP增速公佈之後明確表示：他要求“他的”新聯準會主席降低利率，不同意他的人永遠不會成為聯準會主席。那麼為什麼川普會如此執著於降息呢？從表面上看是因為川普看重股市，如他在推文中所說的，他不希望股市基於“經濟強勁-市場對聯準會降息預期落空－市場下跌”  的邏輯走弱。但這就是唯一真相嗎？或許不是。如果我們結合GDP增速背後的資料以及明年的中期選舉，我們會發現川普要求降息有著更現實的邏輯。先看GDP資料本身，對GDP增速貢獻最大的仍是美國的立國之本——消費。第三季度消費的年化增速為3.5%，創2024年四季度以來新高。但是和消費增速不匹配的是收入，如果以收入衡量，美國三季度經濟增速（GDI）只有2.4%，低於前一季度的2.6%，如果我們再看通膨調整後的可支配收入，則是在原地踏步。更弱的收入增長和更強的消費支出為何能同時發生？原因可能在於K型經濟。K型經濟可以從兩方面理解：財富分化的K型。美國2022年以來股市長期走牛，但是在這輪牛市中，高收入群體吃肉，低收入群體只能喝湯。根據密歇根大學調查資料，美國高收入群體的平均股票持有量遠高於低收入群體（近10倍），可以說高收入群體獲取了大部分股市增長的收益，因此其消費支出仍然強勁。但低收入群體財富增長乏力，消費支出相應較弱。行業分化的K型。AI和受益於川普政策的能源等行業增長強勁，但是更多的傳統行業，如農業、房地產等則增長較弱。對於川普來說，K型經濟問題很大。一方面，K型經濟的脆弱性正在增強，美國股市已經連續大幅增長3年，而這在歷史上僅發生過一次——2000年網際網路泡沫破滅前夕，如果明年美國股市走弱，支撐美國經濟增長的消費將受到致命打擊。此外AI投資似乎已經開始下降，而AI是美股增長的核心力量，如果AI崩了怎麼辦？另一方面，或許也是更加重要的方面，川普的基本盤在K型經濟中是弱勢方——低收入群體和傳統行業。低收入群體更加依賴工資收入，而美國11月的失業率已經從4.4%走高至4.6%（詳見11月非農：聯準會降息的合理性），傳統行業的代表——房地產也不好過，房地產投資增速則在第三季度下降了5.1%。如果低收入群體和傳統行業的情況沒有得到改善，共和黨可能會在明年的中期選舉中遇到大麻煩，一旦共和黨在中期選舉喪失了眾議院或者參議院的多數席位，川普政府將再度成為“跛腳鴨”。那麼降息會帶來什麼呢？更低的失業率。更加繁榮的傳統行業。因此川普依舊強烈要求降息的原因就可以理解了：降息的紅利將更多惠及川普的選舉基本盤，從而幫他贏得2026年的中期選舉。但是降息的代價又是什麼呢？ (聊聊FED)

今天周末，聊個簡單的話題：印度股市突然不香了。有買了印度股市指數基金的朋友在網上無奈嘆息：全球股市漲，你就漲不起來……買了印度指數基金的網友嘆息印度股市漲不起來當然，還有專業機構資料為證：如果按照美元計價，印度股市今年只漲1.4%，在全球主要經濟體和新興市場中墊底。比如，新興市場指數是28.9%，落後幅度是近二十年來最大的。不要說國內普通人，就是連華爾街精英也架不住印度股市拉胯表現。同樣有資料顯示：到2025年10月底，已經有170多億美元的外資逃離印股市。要知道就在去年，印度股市指數基金爆火，不說外國，國內很多朋友可能還有印象。從2013年末到2023年末，印度SENSEX30指數累計漲幅超270%。所以，當時，很多人就去買印度股指基金，火爆到什麼程度呢？你想買，但對不起，基金公司不賣了：限購，甚至直接暫停申購！2023年，工銀印度市場基金暫停申購 截圖來源：紅星資本局短短一年左右，印度股市怎麼就突然不行了呢？最直接原因是：印度的錢不值錢了。大家知道印度的貨幣是盧比。最近，盧比兌美元已經屢創歷史新低。因為外國人投資印度股市要用盧比，但賺了錢落袋為安，又要換回自己國家的貨幣。所以，盧比貶值，等於換到手裡的錢也就少了。盧比兌美元近期走勢 圖片來源：東方財富網那麼，接下來的問題就是：盧比為什麼跌呢？最根本的原因是：印度出問題了。有句話說得好：匯率是一個國家經濟晴雨表。顯然，印度經濟現在由晴轉陰了。原因呢？一是外界開始懷疑印度的經濟數字。根據印度自己發佈的數字，今年4月到6月，GDP同比增長7.8%，7月到9月增長更是高達8.2%，創下了近6個季度以來增速新高。但是，最近，國際貨幣基金組織（IMF）把印度GDP等關鍵經濟指標的資料質量評為“C”級（第二差）。簡單來說，就是印度的GDP數字不靠譜！其實，印度“牛糞經濟學”早就“享譽全球”（因為印度在統計GDP的時候，把牛糞也統計進去）。牛糞在印度的地位非同一般二是川普不願意放過印度。別看川普和莫迪手牽手，摟摟抱抱，但兩個人可都有自己盤算。最直接一個就是俄羅斯問題。印度在歷史上和俄羅斯（包括蘇聯）關係不錯，所以，俄烏戰爭後，西方禁運俄羅斯石油，到印度照買不誤，甚至還轉頭賣給西方賺差價。這讓美國很難堪。而且，川普手持關稅大棒，也不願意放過印度。川普與莫迪擁抱三是外國資本開始從幻想中醒過來了。前些年，美國和西方搞貿易戰，很多跨國企業就去印度投資，把印度看作“福地”。但幾年下來，不少企業被印度“關門打狗”的做法搞得苦不堪言。所以，現在去印度投資更抖豁了。有資料顯示，外國直接投資在2020財年到2021財年創下超430億美元的高點，此後開始連續大幅下滑。2024財年到2025財年，竟然只剩下3.5億美元。2025年8月更是出現了淨外國直接投資負增長的罕見情況。印度這個“外資墳場”也是得名不虛。這些年，印度號稱GDP趕德超日，馬上要坐上全球第三的位子。看來，還要練練內功。 (正解局)

據新華社，中央企業負責人會議12月22日至23日在京召開。會上傳達了習近平重要指示。中共中央政治局常委、國務院總理李強出席會議並講話。李強在講話中指出，習近平總書記的重要指示，對中央企業提出了明確要求和殷切希望，具有很強的戰略性和指導性，為做好中央企業工作進一步指明了方向。我們要深入學習領會，抓好貫徹落實。李強指出，“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，中央企業要把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷和決策部署上來，進一步明確方位、找準定位，切實擔負起職責和使命。要在推進重大基礎設施建設中提供強力保障，加快傳統基礎設施更新和數智化改造，適度超前開展新型基礎設施建設。要在實現產業鏈供應鏈自主可控中當好擔綱主力，結合主責主業發展新興產業和未來產業，保障能源資源供應，增強產業鏈韌性。要在推進高水平科技自立自強中強化基礎支撐，加強應用基礎研究，提升關鍵共性技術供給質量。要在服務國家重大戰略中積極主動作為，為發展全域作出更大貢獻。要進一步深化國資國企改革，在最佳化國有經濟佈局、完善現代企業制度、提升國資監管效能等方面走在前列。要把黨的領導貫穿到改革發展各方面全過程，縱深推進全面從嚴治黨，營造風清氣正的政治生態。李強強調，中央企業負責人要以更加奮發有為的精神狀態履職盡責，增強大局觀念，善抓主要矛盾，勇於改革創新，提高駕馭複雜局面、解決突出問題的能力，帶領企業不斷開創改革發展新局面。張國清主持會議。吳政隆出席會議。中央和國家機關有關部門，中央企業、中管金融企業主要負責同志等參加會議。國資委明確2026年央企五大重點任務 大力推進戰略性、專業化重組整合和高品質併購據證券時報，中央企業負責人會議12月22日至23日在京召開。會議總結2025年和“十四五”時期工作，部署2026年重點工作。國務院國資委黨委書記、主任張玉卓表示，2026年要堅持穩中求進、提質增效，統籌抓好改革發展各項工作，確保“十五五”開好局、起好步。會議明確了2026年中央企業五方面重點任務，具體涵蓋發展質量效益提升，國有經濟佈局最佳化和結構調整，自主創新能力建設，進一步深化國資國企改革，以及保民生穩大局。新的一年，一系列舉措將陸續推進，包括加強上市公司質量和市值管理，大力推進戰略性、專業化重組整合和高品質併購等。發展拓新：努力形成新的增長點資料顯示，今年1—11月，中央企業實現增加值9.5兆元，同比增長1.4%。同期營業收現率、營業收入利潤率、年化淨資產收益率均保持在合理水平；完成固定資產投資（不含房地產）3.3兆元、同比增長0.7%。“2025年，中央企業積極作為實現經營穩中有進，高品質發展根基更實更牢。”張玉卓表示。2025年是“十四五”收官之年。回看過去五年，中央企業資產總額連續跨上70兆元、80兆元、90兆元三個大台階，中央企業規模實力、價值創造能力和品牌影響力明顯增強。此次會議強調，2026年中央企業要全力以赴穩經營、提質效。拓市場方面，要探索運用各種巨量資料模型和行業模型，精準捕捉潛在市場需求，創新提升商品和服務品質，培育壯大文旅、數字、健康等消費新場景，努力形成新的增長點。強管理方面，要加強上市公司質量和市值管理等。優投資方面，要圍繞產業鏈強基補短、基礎設施建設、能源資源保障、前瞻產業佈局等重點領域，用好各類支援政策，靠前謀劃實施一批重大項目和標誌性工程。國務院國資委研究中心研究員胡遲對記者表示，拓市場、強管理和優投資構成一個有機體系。部分企業基於主責主業，積極參與培育壯大消費新場景既是響應擴大內需政策要求，也是企業自身發展的需要。中國企業改革與發展研究會研究員周麗莎對記者表示，中央企業大部分資產已經上市，企業利潤也主要來自上市公司。加強上市公司質量和市值管理有利於發揮國有企業保持國民經濟平穩運行“穩定器”“壓艙石”的作用。佈局提質：大力推進重組整合和高品質併購今年以來，中央企業聚焦實業主業、最佳化佈局結構，進一步向關係國家安全、國民經濟命脈和國計民生等領域集中，有序推進戰略性專業化重組整合，中國雅江集團、中國長安汽車組建成立，中國一汽、中國旅遊集團完成動力電池、郵輪營運資源整合，資源配置效率進一步提升，戰略功能更加明確突出。胡遲認為，“十四五”時期，中央企業重組整合併購愈發精準。國有資本投資公司是戰略性專業化重組和高品質併購很好的運作平台，要發揮其更好作用，且未來效能會越來越高。此次部署的五大重點任務中，多措並舉優佈局、調結構位列第二。會議強調，中央企業要以高品質編制實施“十五五”規劃為抓手，推動佈局結構與時俱進，促進國有資本“三個集中”。一是堅持傳統產業轉型和新興產業發展並舉，接續發力新能源、新能源汽車、新材料等重點領域，接續推動技術改造和大規模裝置更新。二是大力推進戰略性、專業化重組整合和高品質併購，積極獲取核心要素、培育競爭優勢、搶佔發展先機，國有資本投資、營運公司要更好發揮平台作用。三是積極有力、規範有序開展國際化經營。聚焦高品質共建“一帶一路”，依託優勢產業基礎，統籌實施好標誌性重大工程和“小而美”民生項目。周麗莎表示，會議強調“高品質併購”標誌著優佈局、調結構思路的進一步市場化，更鼓勵企業以市場化方式，主動尋找能夠彌補自身短板、帶來“1+1>2”效應的優質外部資源。強調“高品質”意味著併購必須精準服務於戰略目標，要做好併購後的融合與協同發展。改革育強：加大專業領軍企業培育力度中央企業是創新驅動發展的排頭兵。五年來，新質生產力積厚成勢，中央企業研發經費累計超過5兆元，重大創新成果捷報頻傳，新興產業領域投資年均增速超過20%，科技人才數量增加近50%。會議強調，2026年將健全市場導向的科研組織管理體系，提升創新資源統籌配置效率，培育壯大科技領軍企業。推動創新聯合體進一步升級提質。體制機制改革方面，會議強調，新一輪國資國企改革方案要進一步完善中國特色現代企業制度，進一步完善企業管理營運體系。包括：深化三項制度改革，持續提升經理層成員任期制契約化管理水平，健全市場化用工模式，進一步加強薪酬管理；加快組織形態和管理流程變革，持續推動扁平化、智能化改造，強化層級和戶數管理；提升數智財務水平，深化價值創造行動，加大專業領軍企業培育力度等。“過去三年，三項制度改革包括經理層任期制契約化管理在國有企業內部大面積破冰。”胡遲認為，下一步也將繼續深化。與此同時，會議“培育壯大科技領軍企業”“加大專業領軍企業培育力度”的提法，意味著將通過體制機制改革，進一步加大力度釋放相關行業企業和人才的活力。周麗莎表示，加大專業領軍企業培育力度置於體制機制改革部分，是一個具有戰略意圖的顯著亮點，目標是在全球產業鏈的關鍵細分領域，培育一批掌握技術主導權和行業話語權的“專業冠軍”。有效的創新激勵是激發人才創造力、培育領軍企業的根本保障。 (環球產經)

美國財政部長貝森特近日暗示聯準會的政策框架或將面臨重大調整，包括用通膨“區間制”取代固定的點位目標，以及取消備受市場關注的利率路徑“點陣圖”。他主張央行應縮小對經濟的干預範圍，回歸更為傳統的幕後角色，並與財政部進行更有效的政策協同。在12月23日上線的All In播客節目的討論中，貝森特雖然強調在通膨率確切回歸2%之前不宜調整目標以維持信譽，但他明確表示，一旦通膨受控，他支援引入“區間”概念（例如1.5%至2.5%或1%至3%）。他認為經濟系統更類同於“生物學”而非物理學或數學，追求小數點等級的確定性是荒謬的。此外，他透露現任臨時聯準會理事米蘭（Kevin Miran） 可能在二月或三月重返白宮，這一時間點被市場解讀為與下一任聯準會主席提名的決策窗口相吻合。貝森特進一步指出，新任聯準會主席可能會考慮廢除每季度發佈的經濟預測摘要中的“點陣圖”，這一工具長期以此來以此引導市場對利率走勢的預期。他列舉的潛在人選如沃什（Kevin Warsh）、哈塞特（Kevin Hassett）和沃勒（Chris Waller），均傾向於縮小聯準會的職能範圍，並旨在減少市場對央行官員隻言片語的過度解讀，使政策制定過程更具可預測性。01 提出通膨區間制、取消“點陣圖”貝森特對聯準會現有的通膨目標框架提出了質疑。儘管他承認“2%”的通膨目標已是既定標準，且在通膨高於該水平時貿然調整會被視為“作弊”，從而損害央行信譽，但他認為未來的方嚮應當是更加靈活的區間制。他指出，市場和經濟是非線性的複雜系統，試圖錨定一個精確的數值並不符合實際經濟運行的規律。在溝通工具方面，貝森特對“點陣圖”持批評態度。他暗示，隨著未來聯準會領導層的更迭，這一長期作為市場風向標的工具可能會被廢除。這一改變旨在降低市場對央行短期利率預測的過度依賴，使央行的政策意圖傳導更為直接和清晰。此外，貝森特提到了目前正在接受考察的聯準會主席候選人，包括沃什、哈塞特和沃勒。他指出，這些候選人普遍希望能縮小聯準會的機構規模和職能，結束所謂的“功能增益”（gain of function）貨幣政策，即不再讓央行成為經濟舞台上的絕對主角。02 呼籲聯準會縮小“存在感” 回歸幕後貝森特對聯準會在過去十幾年中實施的量化寬鬆（QE）政策進行了嚴厲批評，將其稱為“不平等的引擎”（engine of inequality）。他認為，聯準會長期購買資產人為推高了資產價格，導致擁有資產的群體與普通工薪階層之間的貧富差距擴大。依據貝森特的觀點，大規模資產購買應僅限於作為應對緊急危機的工具，類似於英國央行在市場動盪期間的短期干預，或者是作為傳統的“最後貸款人”提供流動性，而非長期維持龐大的資產負債表。他指出，聯準會目前因高價購買債券而每年面臨約1000億美元的虧損，這與以往央行向財政部上繳利潤的情況形成了鮮明對比。貝森特主張聯準會應剝離其複雜的“三頭怪獸”角色——即同時進行利率設定、資產負債表操作和金融監管。他希望未來的聯準會能像以前一樣，是一個在背景執行、可預測的機構，而不是讓市場和美國人民需要時刻緊盯每一個詞彙的波動源。03 聯準會應該支援財政部在談及財政與貨幣政策的關係時，貝森特引用了德國央行的模式，主張聯準會應與財政部進行更緊密的配合。他提出，如果財政部能夠展示出控制赤字的決心和成果，聯準會應當通過降低利率來“為財政緊縮鋪平跑道”。關於財政狀況，貝森特預計2026 年美國將迎來經濟的“盛宴”，並致力於將預算赤字佔 GDP 的比例降至 3% 的水平。他表示，2025 年是“擺桌子”的一年，通過一系列政策調整為後續增長奠定基礎。他強調，關稅政策不僅是貿易平衡的工具，更是國家安全的手段，並引用舊金山聯儲的研究稱關稅實際上具有反通膨效應。對於未來的經濟圖景，貝森特描繪了一個“華爾街與主街（Main Street）”融合的願景。通過推行“川普帳戶”（Trump accounts）——即為每個出生的美國兒童提供 1000 美元的投資啟動資金，旨在普及股權所有權，提升全民金融素養。同時，財政部將致力於放鬆對社區銀行的監管，以釋放其對中小企業和農業的信貸支援能力，從而推動更廣泛的經濟繁榮。 (追風交易台)

導語: 在經歷了對中國和美國兩大主要貿易夥伴出口雙雙下滑的戲劇性一年後，德國出口經濟正在承受全球地緣政治轉變帶來的巨大壓力。幸運的是，來自歐盟的內部貿易增長幾乎完全抵消了海外市場的萎縮，歐洲成為德國出口的穩定劑。德國出口經濟度過了艱難的一年：對中國和美國的出口同時大幅下降——而這兩個國家是德國最重要的貿易夥伴。在美國，川普總統的關稅政策破壞了企業的業務。與此同時，發生了“第二次中國衝擊”。由於中國的經濟競爭力不斷增強，德國今年對該國的貿易逆差將創下近900億歐元的紀錄。德國經濟研究所（IW）的一項新研究揭示了世界經濟的結構性轉變有多大，以及出口大國德國正遭受的痛苦。該研究稱：“儘管存在抵消對美和對華商品出口大幅下滑的效應，但德國出口的發展仍然存在問題。”報告指出，儘管迄今為止避免了整體出口更大幅度的下滑，“但當前的發展趨勢將導致德國在全球出口市場份額上持續流失。”中國和美國拉低出口增長今年前三個季度，德國對美國的出口比去年同期下降了近8%，而對中國的降幅甚至達到了12%。德國經濟研究所的報告顯示，對美國和中國出口的急劇下滑，使得德國前三個季度的總出口比去年同期下降了超過1.5個百分點——其中美國貢獻了負0.81個百分點，中國貢獻了負0.74個百分點。但至少還有一個亮點：海外市場出口的下滑，可以通過對其他歐洲國家出口的增加得到部分彌補。研究報告稱：“僅歐盟就貢獻了超過1.5個百分點的正增長，幾乎完全抵消了美國和中國市場的負面影響總和。”因此，儘管面臨種種不利因素，2025年前三個季度，德國的出口名義上仍增長了0.25%。然而，考慮到通貨膨脹，出口實際上下降了0.7個百分點，該研究指出，“出口增長對經濟增長起到了一定的抑製作用。”多年來，美國和中國一直是德國最重要的貿易夥伴。長期以來，德國出口商習慣了成功：每年對這兩個國家的出口都顯著增長。但這些時代已經過去。美國仍是德國最重要的出口目的地。然而，八月份德國對美國的出口額降至2021年十一月以來的最低水平。儘管美國和歐盟在夏季達成了貿易爭端協議，避免了進一步升級。但該協議對許多產品（包括德國汽車）設定了顯著的關稅上調。而今年，中國將首次自2010年以來跌出德國五大出口客戶之列。德國聯邦經濟促進局（GTAI）預測，對中國的商品出口將下降10%，降至810億歐元。這僅能排在德國商品買家中的第七位。雖然對美國出口的下降與川普的關稅戰有關，但與中國貿易的疲軟則具有結構性原因。例如，中國的汽車工業或機械製造在許多方面已與德國競爭對手不相上下，甚至更勝一籌。歐盟穩定出口經濟德國經濟研究所的經濟學家尤爾根·馬特斯（Jürgen Matthes）在其研究中寫道，“中國供應商在某些領域的能力增強”，是出口下降的一個原因。此外，還有“由於國家補貼和人民幣兌歐元匯率低估而帶來的不公平競爭扭曲”。相比之下，對其他歐洲國家的出口表現較好。根據德國經濟研究所的資料，僅對波蘭、西班牙和瑞士的出口增加，就各自為出口增長貢獻了0.3個百分點。儘管對歐盟的總出口增幅僅略低於3%。但由於歐洲出口夥伴目前佔德國出口總額的近70%，歐洲的溫和增長將德國總出口拉高了近兩個百分點。僅來自歐盟的正增長貢獻就超過1.5個百分點，幾乎完全抵消了對美國和中國出口的下降。德國經濟研究所的報告稱：“歐洲證明了自己是德國出口經濟的穩定器。”報告還指出，歐洲內部“蘊藏著更多潛力，可以抵抗來自美國、中國和其他重要出口目的地的不利因素”。因此，研究稱，目標應該是“通過加強歐洲內部貿易，再次實現德國出口的增長”。這需要消除貿易壁壘，不僅在歐盟內部市場。與英國和瑞士的貿易也需要得到便利。這尤其適用於對德國越來越重要的服務貿易。此外，歐盟“必須以最高優先順序別”向美國施壓，要求其再次降低對加工鋼材和鋁產品的高額關稅。“否則，預計明年德國對美國的出口將進一步下降。”德國經濟研究所的經濟學家馬特斯還建議，歐盟應與遭受出口損失的亞太地區簽署自由貿易協定。然而，對於中國，“幾乎沒有希望出口能夠長期再次增長”，馬特斯寫道。中國正日益尋求自給自足，技術上正在迎頭趕上。向中國呼籲改善歐盟出口銷售條件的做法可能收效甚微。因此，馬特斯認為，“更有理由”通過自身貿易壁壘來保護受到威脅的歐洲生產免受中國的衝擊。因為即使對遠東的出口下降，德國經濟對中國的依賴仍然存在。德國聯邦經濟促進局專家克里斯蒂娜·奧特（Christina Otte）表示，今年來自中國的進口額預計將增長7%以上，達到約1680億歐元。這意味著德國所有進口的12%都來自中國。奧特表示：“事態發展表明，從進口方面來看，對中國進行去風險化的進展非常緩慢。” (德國派)

中國國家發展改革委、商務部發佈《鼓勵外商投資產業目錄（2025年版）》近日，經國務院同意，中國國家發展改革委、商務部全文發佈《鼓勵外商投資產業目錄（2025年版）》（以下簡稱《鼓勵目錄》），自2026年2月1日起施行。《鼓勵目錄》是中國重要的外商投資促進政策，也是重要的外資產業和區域政策。修訂出台新版《鼓勵目錄》，是更大力度吸引和利用外資的重要舉措。本次修訂總的考慮是落實黨中央、國務院穩外資決策部署，引導更多外資投向先進製造業、現代服務業、高新技術、節能環保等領域，以及中西部和東北地區。本次修訂廣泛聽取並吸收了外商投資企業、外資商協會、行業協會、相關專家和各有關部門、地方的意見，並通過網上公開徵求意見等方式聽取社會各界意見。新版《鼓勵目錄》總條目共1679條，與2022年版相比淨增加205條、修改303條。其中，全國鼓勵外商投資產業目錄（以下簡稱全國目錄）共619條，增加100條、修改131條；中西部等地區外商投資優勢產業目錄（以下簡稱地區目錄）共1060條，增加105條、修改172條。主要變化有：一是鼓勵引導外商投資先進製造業。全國目錄新增或擴展終端產品、零部件、原材料等領域有關條目，提升產業鏈供應鏈發展水平。二是鼓勵引導外商投資現代服務業。全國目錄新增或擴展商務服務、技術服務、科學研究、服務消費等領域有關條目，促進服務業高品質發展。三是鼓勵引導外商投資中西部地區、東北地區和海南省。結合各地資源稟賦、特色優勢和產業發展實際，擴大地區目錄鼓勵範圍。下一步，國家發展改革委、商務部將會同有關部門加強指導和協調，推動相關措施落地見效。新聞多一點最佳化外商投資產業結構和區域佈局 更大力度吸引外資——國家發展改革委新聞發言人就2025年版鼓勵外商投資產業目錄答記者問近日，國家發展改革委、商務部公開發佈了《鼓勵外商投資產業目錄（2025年版）》（以下簡稱《鼓勵目錄》）。為瞭解《鼓勵目錄》出台情況，便利各有關方面理解把握政策內容，國家發展改革委新聞發言人接受採訪，答記者提問。問：請介紹一下《鼓勵目錄》出台的背景。答：黨中央、國務院高度重視更大力度吸引和利用外資工作，對修訂擴大鼓勵外商投資產業目錄作出重要部署。黨的二十屆三中全會提出，擴大鼓勵外商投資產業目錄。政府工作報告部署，擴大鼓勵外商投資產業目錄。為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，國家發展改革委會同商務部等有關部門啟動了《鼓勵目錄》修訂工作。在修訂過程中，我們廣泛聽取並吸收了外商投資企業、外資商協會、行業協會、相關專家和各有關部門、地方的意見，並通過網上公開徵求意見等方式聽取社會各界意見。對各有關方面提出的許多建設性意見建議，我們認真研究後予以採納。經國務院同意，國家發展改革委、商務部修訂出台了《鼓勵目錄》。問：修訂出台《鼓勵目錄》總體考慮是什麼？答：習近平主席在會見國際工商界代表時強調，中國推進改革開放堅定不移，開放的大門只會越開越大，利用外資的政策沒有變也不會變。中國堅定不移地更大力度吸引和利用外資，為跨國公司在華投資發展創造了良好條件，也為維護全球跨境投資發展注入了確定性。《鼓勵目錄》是中國重要的外商投資促進政策，也是重要的外資產業和區域政策。修訂出台《鼓勵目錄》是更大力度吸引和利用外資的重要舉措。外商投資法規定，國家根據國民經濟和社會發展需要，鼓勵和引導外國投資者在特定行業、領域、地區投資。外商投資法實施條例明確，國家根據國民經濟和社會發展需要，制定鼓勵外商投資產業目錄，列明鼓勵和引導外國投資者投資的特定行業、領域、地區。本次修訂總的考慮是落實黨中央、國務院穩外資決策部署，引導更多外資投向先進製造業、現代服務業、高新技術、節能環保等領域，以及中西部和東北地區。問：《鼓勵目錄》與上一版相比，主要有那些變化？答：《鼓勵目錄》總條目共1679條，與2022年版相比淨增加205條、修改303條。其中，全國鼓勵外商投資產業目錄（以下簡稱全國目錄）共619條，增加100條、修改131條；中西部等地區外商投資優勢產業目錄（以下簡稱地區目錄）共1060條，增加105條、修改172條。主要變化有：一是鼓勵引導外商投資先進製造業。全國目錄新增或擴展終端產品、零部件、原材料領域等有關條目，提升產業鏈供應鏈發展水平。二是鼓勵引導外商投資現代服務業。全國目錄新增或擴展商務服務、技術服務、科學研究、服務消費等領域有關條目，促進服務業高品質發展。三是鼓勵引導外商投資中西部地區、東北地區和海南省。結合各地資源稟賦、特色優勢和產業發展實際，擴大地區目錄鼓勵範圍。通過進一步最佳化對外商投資的方向性引導，持續提高引資質量、不斷完善外商投資在中國的區域佈局。問：下一步，國家發展改革委將如何做好更大力度吸引和利用外資工作？答：2025年版《鼓勵目錄》於2026年2月1日施行，2022年版鼓勵目錄同時廢止。《鼓勵目錄》的出台展示了中國擴大國際合作的積極態度，有利於進一步穩定外商投資預期和信心。下一步，國家發展改革委將會同有關部門加強指導和協調，抓好政策措施落實工作。同時，將多措並舉為外商來華投資營造市場化、法治化、國際化一流營商環境，讓更多跨國公司更好分享中國發展機遇。一是以點帶面擴大外資流入。發揮重大外資項目工作專班作用，開闢綠色通道壓茬推進前八批項目建設。加快推出新一批重大外資項目，統籌協調解決項目涉及國家層面的用地、用海、環評、能耗等問題，進一步發揮重大外資項目示範帶動作用。二是不斷提高外資企業滿意度。開展服務外資企業專項行動，多種管道瞭解並推動解決企業在投資落地、生產經營中面臨的問題和訴求。加強與外國投資者、外資企業、外資商協會溝通交流，及時聽取意見建議，為外商在華投資依法提供便利。三是搭建中外企業投資合作對接平台。適時組織開展國際產業投資合作對接活動，為外商來華投資和地方開展外商投資促進工作搭建平台，推動更多項目洽談簽約。更大力度吸引和利用外資——專家解讀《鼓勵外商投資產業目錄（2025年版）》近日，國家發展改革委、商務部發佈《鼓勵外商投資產業目錄（2025年版）》。這是時隔3年，結合中國外形勢變化對《鼓勵目錄》作出的修訂擴大和系統最佳化，彰顯中國持續擴大高水平對外開放的堅定決心，有利於加強對外商投資的鼓勵引導，提振市場預期和信心，助力建構新發展格局和經濟高品質發展。一、修訂擴大《鼓勵目錄》正當其時、意義重大外資企業是中國式現代化的重要參與者，是中國改革開放和創新創造的重要參與者，是中國聯通世界、融入經濟全球化的重要參與者。《鼓勵目錄》作為中國重要的外商投資促進政策，在最佳化外商投資產業結構、完善外商投資區域佈局、推動利用外資高品質發展方面發揮了重要作用。修訂擴大《鼓勵目錄》釋放擴大高水平對外開放積極訊號。對外開放是中國的基本國策。改革開放以來，中國快速進入世界市場、大踏步趕上時代，在這一過程中，外商投資發揮了重要作用。當前，世界各國對吸引外商投資的競爭日趨激烈，與此同時一些國家出台針對外商投資的保護措施和限制政策，對現有國際投資合作秩序帶來明顯挑戰。在此背景下，修訂擴大《鼓勵目錄》向世界發出明確訊號，中國開放的大門只會越開越大。這一舉措有利於更好應對外部不利因素影響，以中國自身發展的確定性應對外部環境的不確定性，用中國開放的穩定性為世界經濟注入寶貴發展新動能，為全球投資者提供清晰、穩定、透明的投資預期。修訂擴大《鼓勵目錄》助力產業結構升級和提質增效。當前，新一輪科技革命和產業變革加速演進，新技術新業態新模式層出不窮，主要經濟體圍繞科技和產業前沿展開競爭與合作，中國經濟基礎穩、優勢多、韌性強的特點為深化國際投資合作創造了廣闊空間。從供給側看，修訂擴大《鼓勵目錄》有利於將新技術、新業態、新模式納入鼓勵範圍，吸引全球創新要素，通過深化國際投資合作，實現中外企業優勢互補。從需求側看，修訂擴大《鼓勵目錄》有利於引導外資企業更好滿足中國不斷升級的醫療健康、養老服務等需求，改善民生福祉、進一步擴大內需。二、《鼓勵目錄》方向明確、特點突出更加聚焦科技創新與發展新質生產力。外商投資是推動中國科技創新和技術進步的積極力量。過去10年，在華規模以上外資工業企業研發投入和有效發明專利數大幅增長。目前，中國正加快推進綠色化、數位化、智能化轉型。《鼓勵目錄》繼續將科技創新領域作為引導外商投資的重點方向，加大對先進製造、高新技術、研發等領域鼓勵力度，如圍繞裝備製造等終端產品、關鍵零部件、重要原材料等領域進行支援，助力新質生產力發展。更加聚焦促進消費與改善民生福祉。中國是全球第二大消費市場，蘊含著巨大投資和消費潛力，更好滿足人民群眾消費需求需要更多優質供給。外商投資能夠從供需兩側協同發力，在激發和滿足中國消費潛力方面發揮更加積極的作用。《鼓勵目錄》引導外資投向有關特色消費、商務服務等領域，有助於引入先進商業模式，提升消費便利度，相關外資企業的引入可以提供更多優質商品與服務供給，滿足並催生多元化、高品質消費需求。更加注重最佳化區域開放佈局。最佳化區域開放佈局是擴大高水平對外開放、加快建構新發展格局的題中之意，應充分發揮各地比較優勢，形成協同開放新局面。在利用外資方面，本次《鼓勵目錄》修訂注重發揮中西部、東北等地區在機械裝備製造、能源資源開發、交通物流運輸以及特色資源稟賦等方面利用外資的比較優勢，通過有序引導外資投向這些地區，更好平衡沿海與內陸、東部與中西部、東北地區之間的外商投資佈局。通過更大力度吸引外商投資，促進中西部和東北地區民生就業和產業轉型升級。三、外商在華投資前景廣闊、未來可期近年來，中國穩步推進規則、規制、管理、標準等制度型開放，全面取消製造業領域外資准入限制措施，推動電信、網際網路、教育、文化、醫療等領域有序擴大開放，便利中外人員往來，為跨國公司來華投資營造可預期的制度環境和高水平的服務保障體系。當前，新一輪科技革命和產業變革加速突破，經濟全球化的歷史潮流不可阻擋，修訂擴大《鼓勵目錄》有效回應外資企業關切，最佳化對外商投資的方向性引導，是新形勢下中國擴大開放的主動佈局。外資企業將在中國更加繁榮開放的大市場中，深化與本土企業的產業鏈供應鏈務實合作，實現互利共贏、共同發展。 (上海證券報)