“2023年是我買定存最多的一年，按照三年期計算，今年陸續到期了。”投資者王峰的這句感慨，也是大多數穩健型投資者的集體焦慮現狀，他們共同面臨一個問題：接下來資金投向那兒？2022年至2023年間，受股債雙殺、理財市場震盪等因素影響，居民風險偏好明顯下降，紛紛將資金轉向銀行定期存款，鎖定當時約3%的相對高息。期間還催生出了一波被稱為“存款特種兵”的群體：乘坐高鐵、飛機跨城追逐更高利率的儲戶，成為彼時獨特的理財景觀。如今，這批高息存款正集中步入到期窗口。據國金證券估算，約70兆元定期存款將於今年陸續到期。然而，當前存款利率環境已發生劇變：六大行三年期、五年期利率已降至1.25%、1.30%，較當年幾近“腰斬”。當年“存款特種兵”們恍然發現，多賺的利息已不夠高鐵票錢。面對利率下滑，70兆資金何去何從？從投資者行為看，選擇趨於分化：保守型投資者傾向銀行理財，追求本金不會損失；部分投資者轉向外幣存款，尋求更高收益；還有人將目光投向分紅險等保險產品，期望能穿越利率周期。從資金流向看，銀行理財與保險產品成為承接這部分巨資的兩大主力。據中信建投預測，“存款搬家”將成為2026年銀行理財規模增長的核心動力，全年規模有望突破38兆元。保險市場方面，分紅險憑藉“保底+浮動收益”的特性異軍突起，佔據各家險企“開門紅”的C位，今年首月銷量已達約4兆元，其中八九成為分紅險。對金融行業而言，高息存款重定價將緩解銀行淨息差縮小壓力，推動“存款活化”，同時為非銀金融機構和資本市場帶來新機遇。摩根士丹利預計，中國金融資產收益率將在2026年下半年回升，銀行淨息差有望觸底反彈。這場“存款搬家”既是儲戶的資產再配置，也是銀行的客戶爭奪戰。當高息存款時代落幕，如何在低利率環境下實現財富保值增值，成為每位投資者必須面對的一個新課題。01利率回歸“1”字頭“存款特種兵”的3%時代落幕2022年-2023年，受理財市場震盪等因素影響，居民風險偏好下降，紛紛選擇銀行三年、五年長期存款，鎖定當時相對較高的3%左右的存款利率。同時，一種被稱為“特種兵”式存款的現象出現，即由於不同城市和省份間存款利率存在一定差異，儲戶們為了追逐更高的存款利率，可以乘坐高鐵或飛機，前往利率更高的銀行網點開戶存款。王峰見證了這一現象的興起：“達到高峰是在23年6月到24年3月之間，出現了‘存款特種兵’這個名詞，我也加入了這個隊伍。”他從河北保定乘坐高鐵去成都定存五年，由於轉帳問題，他在銀行待了兩個上午，“一共有11對‘特種兵’夫妻來存款，清一色北京的，最少的一對20萬，最多的一對400萬”。“這個時候我才真的意識到2022年股債雙殺對資本市場的傷害有多大。”他分析道，“之前利率比較好，同時還有多種投資管道，定存並不是絕大多數人的選擇，但是疫情摧垮了一切。我的理財在22年幾乎都沒有達到業績比較基準，很多還虧損了，這是我理財生涯遇到最嚴重挫折的一年。從此，定存成為新寵。”同為當年“存款特種兵”的朱悅解釋說，“假設我有10萬元，要存3年期，在上海市最高利率是3.45%，在蘇州市最高利率是3.25%（均為23年資料），3年的利息差是600元。坐高鐵從蘇州到上海，一個小時左右，車票不到30元，還能順便玩一趟。”而如今，這批存款正集中步入到期窗口期。據國金證券估算，約70兆元的高息定期存款將在今年到期。不過，當前市場的存款利率環境已發生變化，同期限定期存款利率已普遍降至“1字頭”，幾乎腰斬。六大行已經降為三年期1.25%、五年期1.30%。這意味著，到期資金若選擇原樣續存，收益將會大幅縮水。當年的“存款特種兵”們恍然發現，多賺的利息已經不夠高鐵和機票錢了。在這個時間節點，儲戶們的資金配置選擇，即所謂“存款搬家”的去向，成為市場關注的焦點。2022-2023年銀行存款利率2026年銀行存款利率02利率“腰斬”之後70兆到期資金何去何從面對定存到期和利率懸崖，投資者的選擇無非這麼幾大方向：銀行短期存款、保險產品、銀行理財產品、股市、黃金市場，還有樓市。王峰是一位“70後”，面對“腰斬”的存款利率，“心理落差還是很大的，後來我調整心態，不損失本金，且保持一定的購買力，只要理財收益大於定存，我還是考慮理財。”他的訴求或許代表了絕大多數之前選擇定期存款的投資者的心理。在北京網際網路公司工作的“90後”李曉，近日則剛把一個到期的定存取出來。“我準備把這筆人民幣存單換成外幣，我之前有一些美元、澳元等外幣的存款。我觀察到外幣的存款利率要比人民幣利率高不少，比如我的美元大額定存利率能達到3.5%。”李曉習慣把投資按風險和收益分成四類，橫軸是風險，縱軸是收益，也就是將投資分為四類：高風險高收益、高風險低收益、低風險高收益、低風險低收益。“我覺得自己是相對保守型的，我在銀行做的風險等級測試是A2（穩健型），我的資產配置比例大概是40%在高風險，60%在低風險。”“股票市場還是比較看行情，我更加看好的是外幣定存。我的外幣存單主要在招商銀行和分散在不同城市的城商行，看那裡給的利率高。”李曉表示。杭州的保險公司保險規劃師張小敏則有不同看法。她的資金分配是“1/2/3/4”：10%左右的存入銀行活期，作為家庭短期的流動性資金；20%買自己和家人的健康險；30%買股票；40%的資金則放在長期收益裡面，主要買的是分紅險和養老年金。“分紅險相比於一般保險更加靈活，可以根據自己的需求定製方案。”張小敏解釋道。對於陸續到期的定存，她算了一筆帳：“如果是100萬的話，十年的話，存到銀行是110萬，放在我的分紅險裡是129萬，如果是20年的話，那怕是一次性轉存、利率不變的情況下，也就是120萬，如果是我這款保險的話大概是178萬，這裡面差了58萬。30年的話就差了115萬。這個差別還是蠻大的。我覺得做這樣的長期投資能夠完美地穿越周期，不管它是消失的十年、二十年還是三十年，家庭的基礎資金都能夠保證。”03資金新流向理財與分紅險成“接棒”主力不同投資者的理財觀點也許各異，但是投資者的風險偏好一般具有黏性。中金公司分析師林英奇指出，當前市場“存款搬家”並不意味著居民風險偏好出現實質性變化，而更多的是在低利率環境下進行資產配置邊際調整的行為。高息存款到期也並不意味著“存款搬家”，實際上由於居民風險偏好具有穩定性，以及流動性管理的需求，絕大多數存款仍然停留在銀行體系內。於是，銀行理財與保險產品成為了承接這筆巨資的“兩大主力”。這恰好解釋了央行資料中“非銀金融機構存款”大幅增長的現象，資金從居民儲蓄帳戶流向理財和保險產品；而這些產品，又把錢存回了銀行，只是帳戶名從個人變成了機構。其中銀行理財作為規模最大的穩健投資選擇，地位依然穩固。中信建投證券銀行業首席分析師馬鯤鵬在研報中預測，“存款搬家”是2026年銀行理財規模增長的核心動力，預計全年規模將實現10%左右的增長，若2025年年末理財規模達到34兆元，2026年有望突破38兆元。從行業轉型方向看，儘管部分市場化理財機構在權益資產配置上更為積極，但以固定收益類產品為“壓艙石”的格局不會改變，預計2026年理財平均業績比較基準將回升至2.7%，在穩健基礎上實現收益提升。而在保險產品中，那種產品既能提供安全保底，又能分享市場紅利？答案是分紅險。與傳統壽險相比，分紅險在保證利益的基礎上還多了浮動紅利收益，兼具長期增長的潛力。既有確定的保障責任提供托底，又能分享紅利提供彈性收益。張小敏作為保險規劃師，對此有切身感受：“從元旦到1月28號，不到一個月的時間，已經有4兆左右的銷量，八九成是分紅險。”為什麼分紅險能夠佔據今年各家保險機構“開門紅”的C位？華泰證券研報分析稱，與傳統險相比，分紅險的客戶利益與保險公司相對一致，更適合低利率環境。對保險公司而言，分紅險的預定利率或剛性成本較低，有利於減輕利差損壓力；對客戶而言，可以享受權益投資或利率未來上行帶來的潛在收益，長期有利於抵禦通膨對保險利益的侵蝕。其展望2026年，保險行業在低利率之下或將全面轉向分紅險。至於對整個金融行業產生的影響，根據摩根士丹利（Morgan Stanley）在1月19日發佈的研報，其分析師預計中國金融資產收益率在2026年將逐漸穩定，並在下半年有所回升。銀行業淨息差將在2026年上半年觸底，隨後因滯後的存款重定價而反彈。研報表示，高息存款重定價將緩解淨息差縮小壓力，降低銀行的負債成本，同時也將助推“存款活化”，使銀行的負債結構發生一定的變化，也為非銀金融機構和資本市場帶來新的空間和機遇。從目前上市銀行披露的2025年三季報來看，不少銀行活期存款規模增長，佔比提高，存款定期化、長期化趨勢有所緩和。然而宏觀敘事之下，對普通投資者來說，最直觀的變化就是錢變“懶”了，當高息存款逐漸消失，很多人開始意識到，僅靠存款，已經很難跑贏時間。張小敏表示，“現在銀行都在下架長期存款產品，我前段時間路過銀行的時候，和他們的一個經理瞭解了一下，現在存三年定期還得搶，每天就幾個號，不是你想存就存的。”當年的“存款特種兵”們仍在行動，有人直接全網“招標”，在社交平台發帖“求推薦高息銀行”，坐等客戶經理帶著方案來“投標”。這場“存款搬家”對銀行來說，也是個考驗。儲戶的資金可能在不同銀行之間流動，誰家服務好、利率高，就會流向誰。如果這些錢能以較低成本續存，將極大緩解其息差壓力；否則，銀行則需通過推出結構性存款等更具吸引力的產品留住客戶。正如王峰坦言，“銀行理財還是我近幾年的投資方向，能跑贏利率，我甄別銀行就行了。”注：應要求，文中王峰、朱悅、李曉、張小敏均為化名。 (騰訊財經)

（華人今日網）據最新資料顯示，2026年1月全美裁員浪潮持續高漲，裁員人數飆升至2009年以來最高水平。加州則在1月經歷相反趨勢，失業人數放緩。加州1月失業情況放緩（圖源: latimes.com）1月全美裁員潮持續高漲，但加州在同月失業人數有所放緩。根據職業顧問公司Challenger Gray & Christmas資料顯示，全美僱主1月宣佈裁員10萬8千4百35人，是去年同期的兩倍多。1月的裁員總數是自2009年金融危機爆發以來的最高紀錄。據Challenger公司稱，全美範圍內，僱主1月宣佈的招聘計畫僅為5千3百零6人，是自2009年開始追蹤招聘計畫以來的當月最低水準。經濟學家指出，關稅和持續的通貨膨脹是拖累經濟成長的因素。相較之下，經濟規模龐大的加州1月失業情況放緩，宣佈裁員的人數減少，為8千2百86人，比去年同期減少近三分之一。去年加州遭受了科技和娛樂業的重創，以17萬5千7百61個失業崗位居全美各州之首。加州的失業人數僅次於華盛頓特區。2025年的裁員潮使加州的失業率在一年內上升了0.3個百分點，達到5.6%，之後在12月份回落至5.5%。2026年1月資料顯示，加州失業情況整體步調正在放緩。 (洛杉磯生活互動)

A股這7大類股，勾勒出中國經濟全貌幸福的人大致相同，不幸的人各有各的不幸。這句話放到宏觀經濟各個層面中來看，也是如此。有的行業經歷著良好的增長，有的行業在期待著復甦的曙光。2025年到現在，無論是從股市表現，還是從經濟體感來說，都是科技行業比較繁榮，傳統行業有待於復甦。上市公司業績是經濟走勢的晴雨表，從上市公司2025年業績預告來看，大體上也是如此。銀河證券研報顯示，截至1月31日，2956家A股上市公司已披露2025年年報業績預告，披露率為54%。其中電機、地面兵裝、個護用品、風電裝置預喜率（包括扭虧、續盈、略增、預增等情形）超過70%，汽車行業超過50%，受益於AI算力需求的電子和通訊行業，預喜率分別達到45%和37%。這些大體上屬於科技、高端製造、新消費等領域。而傳統行業，大多較為一般。煤炭、房地產、輕工製造、建築裝飾、食品飲料、社會服務、石油石化等行業預喜率較低，均低於25%；焦炭、體育、林業、農業綜合、廚衛電器、油氣開採、白酒行業預喜率更是均為0%；傳統行業中預喜率較高的，主要是非銀金融、有色金屬、鋼鐵、公用事業等少數行業。展望2026年，有些業績不錯的行業，有望繼續保持成長。而有些2025年經營慘淡的行業，也有邊際復甦的機會，或者有復甦的預期。對於二級市場投資來說，這些都是好消息。接下來，妙投給大家盤點一下，那些行業依然有業績成長的機會，那些類股可能迎來反轉。同時，借助這些大類股的狀態，也可以洞見當前經濟全貌。01 電新行業重煥生機電力裝置與新能源行業是目前中國非常有競爭力的產業，經過產能過剩帶來的幾年調整期後，又在展現出成長性與投資機會，特別是鋰電池與太陽能產業鏈。（1）鋰電池扭虧為盈相較2024年普遍承壓的格局，2025年鋰電池產業鏈已步入復甦通道。不少鋰電企業發佈了業績預增預報。例如上游鋰礦贛鋒鋰業2025年扭虧為盈，預計實現淨利潤11億~16.5億元，同比增長153.04%~179.56%；中游電解液天賜材料預計實現淨利潤11億~16億元，同比增長127.31%~230.63%；下游鋰電池國軒高科預計實現淨利潤25億~30億元，同比增長107.16%~148.59%。這次，鋰電產業鏈業績回暖最大的推動因素，就是儲能。隨著電價峰谷價差逐步擴大，疊加上國內部分省份容量電價/容量補償政策出台進一步增厚儲能電站收益，電芯成本下降導致儲能投資成本下降，儲能電站已達到經濟性拐點。在需求端，2025年全球鋰離子電池總體出貨量2280.5GWh，同比增長47.6%；出貨量的大幅度超預期增長主要來自儲能電池領域。2025年下半年，中國和新興市場儲能裝機需求激增，疊加政策補貼(如136號文)推動經濟性儲能項目落地，全球儲能電池出貨量預計同比增長47%至811GWh。在供給端，2025年國內部分鋰礦(如梘下窩礦)因政策合規問題停產，復產預期多次延後，導致鋰精礦供應緊張。海外方面，智利、阿根廷鋰輝石產量增長不及預期，疊加非洲礦出口許可審批緩慢，海外礦山挺價情緒增強。儲能訂單的高增直接拉動鋰鹽需求，形成價格支撐。2025年電池級碳酸鋰價格已經從75050元/噸上漲至117250元/噸。因此，鋰電產業鏈中上游進入“量價齊升”通道。在經濟性因素驅動下，2026年全球儲能需求將加速增長，考慮到擴產周期，行業供給增量較少，機構預計2026年碳酸鋰價格將在15-30萬元/噸之間。因此，2026年鋰電企業的利潤有望進一步修復。其中，因供給緊張六氟磷酸鋰環節的彈性會更高。（妙投研究員：董必政）（2）太陽能“否極泰來”由於產能過剩，2025年太陽能仍處於虧損之中，其虧損程度僅次於房地產。通威、TCL中環、隆基、晶科等紛紛發佈業績預告。其中，通威預計2025年淨利潤為-90億元至-100億元，晶科能源預計2025年淨利潤為-59億元至-69億元，隆基綠能預計2025年淨利潤為-60億元至-65億元，TCL中環預計2025年淨利潤為-86億元至-98億元。分季度來看，2025年Q4一些太陽能企業虧損進一步擴大。一方面，Q3出口提前拉貨造成的Q4終端需求走弱早於往年；另一方面，矽料成本上升向中下游傳導遇阻、銀價大幅上漲造成的製造成本上升。此外，部分企業基於技術迭代與產能利用率評估等因素，在年底對相關固定資產計提大額減值。尤為值得關注的是，2025年末太陽能產業鏈庫存高企，從政策導向來看，太陽能不僅要反內卷，也要反壟斷，還需“市場化”出清。價格傳導機制，已經較為順暢。目前，元件價格已經開始上漲。當下，太陽能行業最大的關注點仍是過剩產能的出清。2025年產能仍在高位，但有效產能與實際供給增長放緩。隨著行業反內卷的推進，機構預計26年起矽片、元件等環節產能擴張將停止，甚至將出現減產，供需過剩有望改善。此外，太陽能“去銀化”過程也將加速行業洗牌。技術儲備不足、資金鏈緊張的小廠，既扛不住之前的高銀價採購成本，又無力投入“去銀化”研發，有利於行業集中度的提升。另外，太空太陽能也成為新變數。據瞭解，馬斯克團隊對包括TCL中環、晶科能源、晶盛機電等中國太陽能企業進行了調研。不少企業紛紛發佈公告，合作意向和具體的訂單尚不涉及，未對公司經營業績造成影響。因此，太空太陽能屬於“概念”階段。從行業來看，妙投認為，2026年太陽能的供需有望迎來改善，產業鏈的企業的業績也將迎來好轉。02 半導體材料盈利全面改善半導體行業深度受益於AI算力需求增長，產業鏈包括AI晶片、儲存、半導體裝置等，都有較高業績增長。妙投認為，其中比較有預期差的是半導體材料環節。結合2025年A股半導體材料類股上市公司已披露的業績預告來看，類股整體呈現出“全面盈利修復、頭部企業引領增長、高端材料突破提速”的鮮明特徵。這一輪業績改善，核心依託兩條主線：一是全球半導體行業進入溫和復甦周期；二是國內半導體材料領域的國產替代處理程序明顯加速。在此基礎上，下游晶圓廠持續擴產，帶動材料需求逐步放量，進一步強化了類股的業績彈性。在多重因素共振之下，類股內多數企業實現了穩健且具有持續性的業績高增長，半導體材料類股也因此成為本輪半導體行業盈利修復過程中最重要的支撐力量之一。從投資視角看，該類股在確定性、成長性與長期空間三方面均具備優勢，精準契合“高確定性、高成長性、長期佈局”的配置邏輯，是2025年半導體行業中最具投資價值的細分領域之一。截至目前，已披露2025年業績預報的半導體材料企業（含安集科技、艾森股份、江豐電子等頭部企業）均預計實現盈利，其中超70%的企業預計歸母淨利潤同比增長超過30%，無一家企業出現虧損預告，相較於2024年部分企業業績承壓的態勢，實現全面盈利改善。這一表現背後，是全球及國內半導體材料市場的持續擴容：據TECHCET及中商產業研究院資料，2025年全球半導體材料市場規模預計達700億美元，同比增長6%；其中中國半導體關鍵材料市場規模將增至1740.8億元，同比增長21.1%，增速顯著高於全球平均水平。細分品類業績表現來看，核心品類需求分化但整體向好，高端品類成為增長亮點，與業績預報呈現的增長邏輯高度契合。其中，光刻材料、電子特氣、矽片、濺射靶材、石英製品等核心品類需求表現突出，成為驅動類股業績增長的主要力量：一是光刻材料。2025年國內光刻材料市場規模預計達97.8億元，同比增長21.4%，其中先進製程帶動下EUV光刻膠需求同比增幅超30%，雖然目前高端光刻膠國產化率仍僅為1%，但國內企業技術突破提速，多款KrF、ArF光刻膠進入客戶驗證階段，逐步打破海外廠商壟斷；二是矽片及相關製品。大尺寸矽材料國產化率超50%，受益於下游邏輯晶片、儲存晶片晶圓廠擴產，矽片需求持續放量，神工股份等企業業績預報顯示，矽零部件業務收入快速增長，帶動整體盈利提升；三是濺射靶材。全球濺射靶材龍頭江豐電子2025年前三季度已實現營業收入32.91億元，同比增長25.37%，歸母淨利潤4.01億元，同比增長39.72%，結合全年業績趨勢預判，2025年全年歸母淨利潤預計突破5億元，同比增長超25%，核心得益於靶材產品市場份額提升及下游晶片製造需求放量；四是石英製品。作為半導體製造中的關鍵耗材，在擴散、氧化、蝕刻等工藝環節不可或缺，2025年全球半導體石英製品市場規模預計突破百億美元，中國貢獻超40%的產能，儘管凱德石英2025年前三季度業績略有下滑（歸母淨利潤2224.09萬元，同比下降24.57%），但行業整體需求旺盛，其高端產品客戶認證持續推進，為後續業績復甦奠定基礎；五是其他材料。拋光液等材料國產化率已突破30%，電子特氣國產化率穩步提升，相關企業業績均實現同比正增長，國產替代紅利持續釋放。從市場格局與投資邏輯來看，2025年半導體材料類股的業績增長邏輯具備可持續性，邏輯如下：一是下游晶圓廠擴產帶動材料需求放量，國內主流晶圓廠持續推進擴產計畫，對半導體材料的採購需求持續增加；二是國產替代加速。拋光液、矽片、濺射靶材等品類國產化率持續提升，國產替代紅利持續釋放，成為國內企業業績增長的核心邏輯；三是產品結構升級。國內企業逐步突破高端材料技術瓶頸，高端光刻膠、先進製程濕電子化學品、高端石英製品等產品逐步實現進口替代並放量，帶動企業盈利能力提升，也推動類股整體估值向高端化靠攏。03 有色的好日子沒有結束2025年，只要重倉有色，幾乎就是“贏麻了”，有色企業也同樣賺得盆滿缽滿。（圖片來源：東方財富）例如紫金礦業預計2025年實現歸母淨利約510億至520億元，同比大幅增長59%至62%，創下公司上市以來最好年度業績；洛陽鉬業也毫不遜色，預計2025年實現歸母淨利潤200億元到208億元，同比增加47.80%至53.71%。值得注意的是，相關個股的股價漲幅明顯高於業績增速，核心原因在於有色類股正進入“戴維斯連按兩下”階段，盈利向上修復的同時，估值中樞也跟著抬升。那麼問題來了：當盈利和估值已經同步修復之後，有色行情是否已經走到尾聲？還是說，這一輪上漲還遠未結束？我們認為，判斷這一輪有色行情是否還能繼續，不能只看漲跌，而要看支撐這一輪有色行情的底層邏輯，是否正在發生變化。黃金上漲的底層邏輯，在於美元信用出現結構性問題，而這一問題不僅沒有緩解，反而在持續加劇，所以黃金的中長期邏輯依然成立；而工業金屬的上漲，則主要源於供給端收縮疊加需求端出現邊際改善。就如妙投專欄《我們正在進入一場“分裂式”通膨》所闡述的，工業金屬是否見頂，通常可以從以下幾個訊號進行觀察：一是供給出現邊際放鬆，包括停產產能復產、政策層面執行邊際放鬆、產能利用率上升等；二是替代品價格漲不動。以銅為例，它可以通過銅鋁合金等方式進行替代。這個時候會出現一個現象，銅先階段性見頂，但不會明顯回落，而是帶動其他相關品種陸續上行，形成所謂的聯動效應。當替代品也漲不動的時候，原品價格才算真正見頂；三是下游需求萎縮。漲價會不會大幅抑制下游需求？比方下游企業被迫減產、停工或砍投資。但從現實的情況來看，這條路很難走通，因為工業品下游領域（AI、電力）資金都相對充裕，而且在整體資本支出結構中，該項成本佔比本身就較低。除電力領域佔比相對偏高外，其餘行業影響有限。例如在AI領域，核心投入集中在算力、晶片和系統建設上，相關原材料成本並非決策約束因素。所以在正常價格波動下，漲價對下游需求的影響可以忽略，除非出現極端、非理性上漲，才可能產生實質性抑製作用。由此可見，在供給約束尚未緩解，且下游需求並沒有形成系統性破壞的情況下，有色的主趨勢並不容易結束。04 金融類股，呈現復甦跡象金融行業勝在經營穩定，股息率高，投資機會豐富，既有股息率高的個股，也有成長性強的個股。從基本面來看，銀行和保險這兩大類股都有基本面的修復。（1）銀行基本面走穩，優質城商行依然有較好機會銀行2024-2025年連續兩年走強，今年1月份迎來調整，在所有一級行業中領跌，類股跌幅達到6%。主要原因在於1月份國家隊為市場降溫，賣出大量寬基ETF，銀行作為滬深300等大型寬基中權重大的行業，受衝擊更為明顯。隨著大資金贖回寬基趨於結束，銀行股股價在2月初出現走穩態勢。同時也看到，業績好的銀行無懼類股調整，逆勢上漲。其中青島銀行和寧波銀行1月份漲幅分別達到16%和12%。這表明短期擾動因素過去後，業績成長依然是決定類股走勢的重要因素。1月份發佈業績預告的上市銀行共10家，包括三家頭部股份行，7家城農商行，淨利潤均實現了正增長。營收方面9家實現了正增長或者持平，只有中信銀行一家營收微降。經濟發達地區的城農商行依然業績增長靠前，青島銀行、南京銀行、寧波銀行等增長非常明顯。營收與淨利潤已經連續兩年下滑的招行，在2025年實現了營收持平，利潤增長。（圖表來源：國聯民生證券）因此大體上可以判斷，銀行業基本面已經開始走穩，逐漸完成築底過程，只是回到較好增長速度仍有難度。當前銀行業的基本面特徵是，對公業務是業績的支撐，零售信貸不良貸款繼續增長，風險暴露，還未展現資產質量拐點，預計2026年個貸在增速與資產質量上繼續承壓。淨息差下滑幅度大幅減緩，對於業績的破壞力減弱。資本市場的良好表現帶動了財富管理需求提升，帶來了中收增長。預計在2026年，能保持較好增長的銀行主要有兩種類型：一是處在東部沿海、成渝地區等經濟增長較好的區域，對公業務出色，特別是在製造業、科技、綠色金融等方面有對公業務積累的銀行，依然能保持較好增長，如江蘇銀行、寧波銀行、青島銀行等。如果對公結構仍以地方政信類項目為主，增長可能較為乏力，如成都銀行、杭州銀行等；二是財富管理業務較為突出、營收佔比高的銀行，如招行、寧波銀行，繼續受益於居民理財需求的恢復。這兩類銀行預計今年仍會有不錯的表現。國有大行與宏觀經濟深度繫結，較難實現業績的顯著增長，其投資邏輯依然主要體現在有吸引力的股息率，吸引險資等機構資金的配置。大行在1月份大多經歷了下跌，近兩年漲幅巨大的農行甚至在1月份有10%以上的下跌，其股息率優勢再次凸顯。在險資等長期資金更多入市的情況下，預計大行的股價依然有支撐。不過具體表現還要看市場風格的變化。如果今年成長風格依然表現出色，那麼大行表現機會相對有限。如果成長風格表現較弱，國有大行的機會會更加明顯。（2）保險類股基本面不錯，與資本市場共振保險行業上市公司業績預告不多，中國太平預計2025年度淨利潤預計同比大幅增長215-225%，中國人壽母公司國壽集團合併營業收入1.28兆元，同比增長11.3%，其中保費增長7%，投資收益增長17%。其他公司沒預告業績，不過太保、新華等公司均披露了2025年保費，太保增長8%，新華增長15%。總體上保險公司資產端負債端兩端都有不錯表現。2026年保險類股仍會有較好表現，邏輯主要在兩方面：一是資產端直接受益於資本市場表現，現在來看保險類股有取代券商類股成為股市晴雨表的趨勢，因為券商股波動過大，機會很難把握。而保險類股有資負兩端，其股價穩定性遠強於券商；二是在與科技成長相對應的傳統產業裡，保險類股是少有的基本面有較好改善的行業，保險產品在金融產品中有獨特的剛性兌付優勢，管道端也在明顯復甦，推動業績增長。（3）地產上下游，兩大類股復甦明顯A股能否從結構性牛市走向全面牛市，關鍵在於傳統產業的復甦。而傳統產業乃至整個宏觀經濟能否復甦，地產產業鏈至關重要。地產上市公司大多還在巨虧當中，如萬科2025年虧損820億元。央國企也有不小壓力，龍頭保利發展淨利潤只有10億元，降幅接近80%。預計2026年地產業績依然承壓。這一年更可能是房價降幅縮小，從投行和經濟學家的預測來看，比較普遍的預測是今年房價跌幅有望縮小，新房銷售面積和金額呈現小幅下跌。房企拿地與開工依然低迷。房地產市場繼續探底，但誰也不敢說已經到底部。受地產低迷影響，地產產業鏈大多也業績不佳。例如建材行業，上市公司預喜率只有35%，建築裝飾行業，預喜率為23%。家居行業也慘，幾乎全線預虧，紅星美凱龍預虧150億-225億元。美克家居、居然智家等也虧損不少。這些行業與地產繫結較深，日子不會太好過。雖然今年以來這些類股受到炒地產復甦預期的資金影響，年初至今漲幅不小，但基本面沒有改觀的情況下，預計行業較難走遠。相比之下，一些行業雖然也是地產的上下游，受地產影響也較大，但又不完全依賴地產，走出了一些獨立邏輯。最典型的就是化工和鋼鐵。（4）鋼鐵成本、供給層面最佳化明顯鋼鐵行業共有23家公司發佈業績預告，其中12家盈利，11家虧損。可喜的是，其中有20家公司預期盈利增長、扭虧為盈或者虧損縮小。其中方大特鋼和新興鑄管盈利增長都在200%以上。復甦原因在成本和需求兩端，成本方面，上游鐵礦石、焦炭等原燃料供過於求，價格大幅下跌，使得2025 年噸鋼原料成本減少約 300 元，成本降幅遠超鋼材售價降幅，打開利潤空間。需求層面，房地產用鋼雖然下降，但高端製造業用鋼增長，包括新能源汽車、風電、核電等領域需求明顯，同時鋼材出口創新高，進一步消化國內產能。供給層面也在最佳化，2025年，全國粗鋼產量下降4.4%；生鐵產量下降3.0%；鋼材產量折合粗鋼表觀消費量下降7.1%，這使得鋼鐵上市公司盈利改善，類股在2025年上漲約27%。2026年鋼鐵行業大機率延續修復態勢，成本端仍有空間，鐵礦石供給過剩，噸鋼燃料成本也有下降空間，繼續增厚利潤。需求結構上有望進一步最佳化，減輕對地產的依賴，高端製造業（新能源、特高壓）、新基建（雅魯藏布江水電）需求，有望避險地產需求降幅縮小的影響。（5）化工部分子領域景氣度高化工類股在2025年已經被一些機構看好，A股基礎化工類股2025年漲幅達到40%。化工子領域眾多，與地產高度相關的，主要是純鹼和鈦白粉，是玻璃和塗料的主要原料，業績依舊承壓。另外一些與宏觀經濟高度相關的子行業，包括煉化、煤化工，也依舊承壓。不過其他一些下游不錯的子領域，表現較好。從業績預告來看，受益於家電和汽車製冷、同時產能過剩問題得以解決的氟化工、製冷劑，受益於監管收緊、中小產能加速出清的農藥，業績增長都不錯。PEEK 材料等特種塑料類股增長不錯，受益於人形機器人、高端裝備等新興領域需求激增（如 PEEK 用於機器人關節），技術壁壘高，功能屬性強。相比之下，作為化工行業中明星類股的輪胎行業，在經歷了2023-2024年的快速增長後，產能增加較快，導致2025年上市公司營收增速放緩，盈利大多下滑。2026 年化工行業大機率延續結構性機會。支撐業績修復的核心邏輯依然是供給端持續最佳化：海外高成本產能加速退出，國內 “反內卷” 政策（新項目審批收緊、落後產能淘汰）深化，行業供需從過剩向均衡轉變。需求層面，製造業 PMI 回升，2026年底或者明年有望轉正，將逐漸帶動傳統需求走穩，新興需求（新能源、儲能、半導體、商業航天）高增，支撐高端化工品銷量與價格。另外在全球產業轉移下，中國化工品出口份額提升。綜合來看，盈利與估值修復空間大。（6）煤炭或有煤價中樞走穩、估值回升的機會煤炭與地產不直接相關，與鋼鐵、化工有一定的相關度，為這兩大行業提供燃料。29家煤炭上市公司業績預告顯示，僅有兩家公司淨利潤增長，另外有3家公司虧損縮小，其他公司均是利潤下滑或者出現盈轉虧。這比較符合預期，在2025年煤炭價格受到需求不振、供過於求影響，煤炭價格呈現‌先跌後反彈再小幅回落的V型走勢‌，動力煤價格中樞較2024年下移。煤炭類股也成為2025年表現最差的兩大類股之一，與食品飲料成為難兄難弟。不過2026以來，煤炭類股成為表現較好的類股之一，除了估值較低、股息率有吸引力、基金對於煤炭配置較低的因素，更重要的原因在於市場預期，在海外供給強收縮、國內政策強托底保障煤企盈利穩定性、工業與資料中心用電增長的情況下，煤價有望走穩回升。在2022年，煤炭類股曾是全市場領漲類股，重倉煤炭的基金獲得了很高的超額收益。背景是經過幾年的產能壓縮，煤炭供給大幅下降，帶來煤價的堅挺。從目前的情況來看，產能相對穩定，作為變數的進口煤在總量中佔比又較低，因此供給層面雖然在政策、環保、安全等方面有約束，但減量空間又並不明顯。需求層面，電煤消費受新能源替代微降，但化工耗煤因新增項目投運增長，建材、鋼鐵耗煤降幅縮小，全年煤炭消費增速預計有小幅增長。總體來說煤炭類股難再現2022年時的高光，但存在煤價中樞走穩、估值回升的機會。05 醫藥這兩大類股最有預期差醫藥行業中，景氣度較好的是創新藥以及醫療服務，不過妙投認為，最有預期差的環節，是藥店和CXO。（1）藥店最難的階段或已過去2024年-2025年，藥店行業閉店潮在國內市場蔓延。據中康資料，2024年全國零售藥店關店數量約3.9萬家，平均下來每天就要倒閉一百多家店；截至2025年三季度末，全國藥店數量已連續四個季度環比負增長，單季淨關店8800家。上述背景下，藥店行業業績承壓較大。但結合國內頭部連鎖藥店的閉店情況，以及2024年、2025年業績預告以及前三季度報看，藥店行業最難的階段或已過去。一是藥店業績回暖。2025年業績預告顯示，漱玉平民利潤扭虧，一心堂利潤重回正增長；益豐藥房前三季度均保持不低於10%的利潤增速，以及大參林從一季度開始利潤同比增速保持正值；老百姓前三季度利潤增速雖是負值，但第三季度的利潤是正增長，有向好改善的跡象。（資料來源：Choice資料）二是結合六大上市連鎖藥店的閉店情況看，雖然一心堂、漱玉平民、健之佳的閉店數量較2024年略有增加，但作為2024年銷售總額前兩名大參林、益豐藥房的閉店數量開始放緩。再加上國大藥房作為2024年度銷售額排名第三的頭部連鎖藥店，其控股股東國藥一致在2025年9月2日業績說明會上表態，公司下半年沒有大規模關店的計畫。此表態側面說明國大藥房“緩過來了”。（妙投註：老百姓在交流中提到，截至2025年第三季度，中部連鎖(TOP30以外)門店數量降幅較大，小連鎖及單體藥店為出清主力軍。即中小型連鎖藥店是本輪出清受衝擊最大的群體）（資料來源：各家公司公告）疊加今年1月22日，商務部等九部門聯合印發《關於促進藥品零售行業高品質發展的意見》提出，鼓勵藥品零售企業依法開展橫向併購與重組。鼓勵各地最佳化營商環境，對於被整合的連鎖或單體藥店，最佳化《藥品經營許可證》申請核發流程，降低了頭部連鎖的整合成本與周期。以上意味著，頭部企業完成首輪”瘦身“，藥店行業最激進的收縮階段可能已經過去。且在政策推動下，有望驅動頭部企業從閉店轉向主動整合，並加速行業集中度提升。此情況下，頭部企業的業績修復或加快，資本市場情緒有望得到提振，屆時或有活躍行情。（2）CXO復甦確認？2025年，CXO賽道多家上市公司發佈業績預增公告，疊加摩根大通醫療健康大會（JPM大會）釋放的行業訊號、投融資與BD交易爆發式增長，產業趨勢表面向好。但分析下來，可能並不像想像中的樂觀。藥明康德作為領頭羊，2025全年營收預計454億元，超三季報預期的435-440億元，提振市場信心。但值得注意的是，歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為41%（去年yoy-1.6%）和32%（去年同期yoy2.4%)同比增速，雖相比去年表現較好，但卻低於前三季度分別實現的84%和42%的增速，即單4季度的利潤增長並沒有表面上的那麼高。昭衍新藥是臨床前階段安評龍頭，2025全年扣非利潤增長10倍左右，但靠的卻是“實驗猴”的漲價。公司在公告中提到，生物資產（主要是實驗猴）公允價值變動貢獻的淨利潤約人民幣4.5-4.9億（去年同期是虧損1.1億）；而實驗室服務及其他業務淨利潤約人民幣-2.05億元到-1.3億元（去年還盈利1.3億）。且其受前期行業競爭劇烈的滯後影響，履約合同的收入和毛利率同比降低，這或許是其營收同比減少約13.9%到22.1%的重要原因。（妙投註：2024年實驗猴均價約8.5萬元，2025年12月實驗猴價格漲到約12萬元/只）泰格醫藥是臨床階段的龍頭企業，雖然營收重回正增長，但扣非利潤增速下降幅度卻進一步加大，這意味著“賺錢能力”變差了。結合公告中披露，過去幾年行業競爭下，公司新簽訂單的平均單價有所下降，利潤率有所下滑。此情況下，雖然其提到2025年新簽訂單的平均單價已經走穩，但若只是單價不再下滑，只是說公司的”賺錢能力“不會進一步變差，但是否能得到改善還是有較大不確定性的。而作為生產外包服務商的博騰股份雖然2025全年扭虧，但是今年1月5日交流中公司提到2025年，雖然中國創新藥license out交易金額超過1300億美金，整體拉動了國內市場熱情，需求量上有所提升，但是市場競爭仍然比較充分，價格沒有明顯變化。由上，CXO行業未來大機率僅有“量”的驅動，高增長或難回去。再加上，之前創新藥類股活躍時，CXO也有跟隨行情，未來在資本市場上彈性或沒有想像中的那麼大。06 消費類股，還有段苦日子消費是近年來調整較大的類股，從業績來看，主要的消費類股景氣度依然還沒回升。特別是有較多大公司的養豬行業、白酒行業，可以關注起來，機會還得等等看。（1）養豬龍頭開始虧損，豬價要築底？2025年，牧原股份預計實現歸母淨利潤147億元–157億元，實現扣非淨利潤151億元–161億元；2025年四季度，牧原股份的歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為-0.8億元至-9.2億元，3.2億元至6.3億元，分別同比下降了101.08%-112.43%、91.63%-95.75%。這是牧原股份在連續6個季度盈利之後，再度出現虧損。主要原因就是豬價大幅走低，四季度豬價已觸及近一年以來的最低水平。牧原股份作為養豬龍頭，不僅擁有規模化優勢，還具備較強的成本控制能力。即便如此，也未能在低價環境下保持盈利。在養豬行業，這類“龍頭虧損”往往被視為價格築底訊號：當最具競爭力的企業都開始虧損，往往意味著高成本產能已被淘汰，供給將逐步收縮，豬價不可能再大幅下跌。但從現實情況看，豬周期反轉的訊號並未出現。一方面，產能並未明顯出清，甚至再度回升。截至2025年12月，中國能繁母豬存欄量3961萬頭，還是高於3900萬頭的正常保有量。更值得警惕的是，產能出現邊際回升跡象。Mysteel資料顯示，2026年1月份重點樣本企業綜合能繁母豬環比增長0.01%，其中規模場環比增長0.02%，中小散環比下降0.36%。這也反映了行業反內卷是比較溫和，效果也不大。背後的邏輯很簡單，妙投之前在《在豬周期裡躲牛市？》也闡述過了，頭部規模場積極響應政策減產，但中小養殖戶卻趁機“抄底”補欄，從而部分抵消了減產效果。這也意味著目前政策很難從根本上撬動行業主動去化。另一方面，生產效率大幅提升。生豬供應量不僅取決於能繁母豬存欄，還受生產效率（PSY/MSY）和出欄均重的影響。換句話說，如果基礎產能，也就是能繁母豬存欄量在減，但效率在升，整體供給量仍可能保持高位。（妙投註：MSY為每頭母豬每年提供出欄肥豬數，PSY為每頭母豬每年所提供的斷奶仔豬頭數）根據湧益諮詢資料，行業PSY從2021年1月的15.3提升至目前的25左右，增幅高達148%。更重要的是，這一趨勢仍在延續。因為在豬價低迷期，活下去的唯一方式就是降本，降本的方式通常有淘汰低效母豬、精細化管理和升級育種體系、智能化裝置越來越升級，防疫水平不斷提升，飼料配方也更科學。這些“降本”的舉措，最終都轉化為更高的生產效率。換句話說，豬價越低，行業越被迫卷效率；而效率的提升，本身又會增加行業供給，導致豬價繼續下降，形成死亡螺旋。此外，隨著2026年豬價有所回暖，自繁自養模式下的養殖利潤轉正，行業就很難出現被動出清。（妙投註：所謂被動出清，主要體現在兩個方面：一是現金流壓力。當資金鏈緊繃時，養殖主體只能被迫退出；二是重大疫病等突發事件，對養殖端造成直接打擊，加速產能收縮）整體來看，在政策調控溫和、產能效率提升以及被動出清動力不足的情況下，生豬行業供大於求的格局短期內難以扭轉，豬價大機率仍將維持低位震盪。（2）白酒股真正關注點在下半年近期白酒類股熱度不斷攀升。資本市場上，1月29日白酒類股差點集體漲停，短暫回呼後繼續走高，其中皇台酒業更是連續四個漲停，龍頭貴州茅台市值逼近2兆。消息面上，飛天茅台漲價，i茅台月活使用者超1531萬，成交訂單超212萬筆，其中53度飛天茅台500ml的成交訂單超143萬筆。看起來是個底部反轉的故事，但對白酒類股來說，這其實只是次左側反彈，而且直接動因是指數角度，需要用低位權重護盤。不過白酒類股確實可以逐漸關注起來，尤其是頭部白酒企業，當前白酒類股形成了“三低一高”（預期低、估值低、持倉低、股息率高）的特徵，這通常是周期底部的訊號之一；多家機構也預測到2026年下半年行業或觸達周期底部。如果參考2016年後白酒股復興那波行情，由於投資者對茅台及白酒股的消費屬性和商業模式的偏愛，估值確實早於景氣度修復。要注意的是，整個行業背景和增長邏輯還是有不少改變。2016年白酒行業總產量達到1358.4萬千升的歷史峰值，從那之後，該數值到2025年已經是連續9年下滑。所以當時白酒的投資邏輯圍繞2點展開，一個是消費升級，酒單價提升；一個是全國化佈局，相對強勢品牌填補市場空白，如酒鬼酒等。再往後，隨著市場總量萎縮，白酒行業的敘事邏輯其實變成集中度提升，即強勢的上市酒企擠壓弱勢的中小酒企，大魚吃小魚的故事。但此刻，白酒的邏輯是超跌反彈，且只在大盤整體動盪，防禦情緒高漲時奏效；如果要論困境反轉至少要等到今年下半年。來看具體經營情況。從2025年資料來看，白酒行業整體業績承壓，頭部表現相對穩健，部分區域酒企虧損加劇，分化進一步加劇。已披露2025年業績的幾家酒企情況並不理想，洋河股份、口子窖、水井坊的歸母淨利潤同比最大降幅均超過60%；金種子酒、*ST岩石則預計將繼續處於虧損狀態。根據多家機構預測，2025年全年能實現淨利正增長的只有貴州茅台一家，其次是山西汾酒能在平衡線左右，而五糧液、瀘州老窖預計淨利都有超10%的下滑。這裡提前暴雷的酒鬼酒、捨得因為基數太低不算在其中。關鍵的庫存資料來看，中國酒業協會披露，2025年白酒行業庫存總規模已超3000億元，平均存貨周轉天數達到900天，同比增長10%。可見，巨額庫存、產品價格倒掛等問題仍困擾酒企和經銷商。對於當前茅台動銷及批價表現超預期，仍要保持跟蹤。一個是要看茅台在銷售旺季後價格是否能仍保持堅挺，一個是更多品牌和次高端酒的動銷與批價跌幅是否能持續縮小。從中長期角度來看白酒股的配置邏輯，可能其正向紅利股靠近。目前包括貴州茅台、五糧液在內的四家頭部白酒上市公司陸續實施2025年中期分紅，分紅配息總額超過420億元。總體來看，白酒行業盈利模式較好、分紅比例高，行業進一步下行的空間有限，可以逐步關注起來，尤其是頭部白酒企業。 (虎嗅APP)

當地時間周一，日經225指數漲超2000點，史上首次突破56000點關口——這也讓波克夏所持日本資產，即五大商社的投資市值突破410億美元。從2019年開始，已卸任波克夏首席執行長的華倫・巴菲特對日本股票進行了一系列大手筆押注。周一東京股市大漲推高了相關個股股價，單日浮盈近20億美元。結合波克夏財報公佈的細節，其投資成本約為138億美元，這意味著這筆投資已增值近兩倍。如今，這位 “奧馬哈先知”在日本的押注，已經成為其傳奇投資生涯中最賺錢的篇章之一。周一，日元兌美元上周0.8%，跌破156關口。由於日元對套利交易至關重要（投資者借入日元買入高風險資產），市場將密切關注日元走勢。與此同時，在美國上市的基準日本ETF年內漲幅擴大至10%。花旗集團預測，日經225指數有望上行至57000點，東證指數（TOPIX）有望升至3800點。由布魯斯・柯克領銜的高盛日本研究團隊表示，近期外資與散戶投資者持續買入日本股市，強勁的財報季進一步提振了市場熱情，期間有51%的公司業績超出市場預期。市場預期，日本將延續低利率寬鬆政策，而這類政策歷來利多這些體量龐大、以出口為導向的大型企業集團。與此同時，倡導維持日元競爭力的政策實際上正是在保護波克夏國際投資組合中核心企業的估值。值得一提的是，波克夏在日本的投資本身就是一筆套利交易：巴菲特以約1%的利率借入日元資金買入相關股票，而這些股票股息率約4%。他投資的五大綜合商社均為多元化經營的大型企業集團，業務覆蓋能源、金屬、食品等多個領域，營收中包含大量美元收入，在日元持續貶值階段進一步提升了其業績表現。在去年5月參加股東大會時，巴菲特表示，投資日本是長期的。他透露，在接下來的50年裡不會考慮出售這些股票，日本五大商社經營的歷史記錄是非常優秀的。“他們有不同的風俗習慣。他們有著不同的經商方式——這在世界各地都是如此——我們無意以任何方式試圖改變他們所做的事情，因為他們做得非常成功。”巴菲特繼續說道：“我們不會出售任何股票，幾十年後也不會發生。日本的投資正好符合我們的胃口。” (第一財經)

創新是2025年中國經濟的底色，無論是傳統的能源、汽車行業，還是代表新質生產力的人工智慧領域，都在“十四五”收官之際交出了創新答卷。中國鋼研科技集團有限公司從“人造太陽”的極致燃燒，到高鐵軸承的持久耐力，從深海極地的低溫鎧甲，到大米重金屬檢測儀的應用，一系列助民生、強脊樑的金屬新材料研發為這支“國家隊”注入創新底色。中國鋼研董事長高宏斌介紹，超低溫鋼能夠在零下269℃的工作環境下保持強度，形象地說，就是指甲蓋大小面積的承重，要達到15頭大象的重量。從參加“十五五”規劃研討，到聽取重點項目匯報，再到會見中國工程院院士，這兩天，高宏斌的主要行程都圍繞顛覆性新材料展開。討論篇幅最多的還是關於AI，2025年，中國鋼研的AI研發經費佔總研發經費比重超17%，今年這一數字預計將會翻番，在高宏斌看來，AI除了可以快速發現新材料，還可以提升材料性能，甚至突破極限。這種快節奏伴隨著這些年中國鋼研的一個個研發和一項項突破，其中，人造太陽核心零部件材料的研發成為中國科技創新領域的新名片。中國鋼研科技集團有限公司黨委書記 董事長 高宏斌：鎢銅復合塊在短時的熱量輸入密度，高於火箭的發動機噴口。超低溫鋼在核聚變裝置中的工作溫度是零下269℃，通常的材料都會變得脆，超低溫鋼能夠在零下269℃的工作環境下保持強度，形象地說就是我們指甲蓋大小的面積的承重，要達到15頭大象的重量。這些扛得住“極熱”和“極冷”環境的新型材料製成的核心部件，去年年初首次在中國自主研發的“東方超環”（EAST）核聚變大科學實驗裝置上，完成了1億攝氏度1000秒的“高品質燃燒”。由於具有燃料無限、無災難風險、零碳清潔等優勢，核聚變被稱為人類的“終極能源”，而類似這樣具有顛覆性創新價值的金屬新材料，還廣泛應用於中國高速鐵路、載人航天、超超臨界發電機組等重大工程項目中。有疲勞壽命提升數倍的高鐵軸承；有打破國外壟斷的NH1949乙烯裂解爐管；有自主智慧財產權的金屬儀器高端檢測裝置，還有服務於民生健康的大米重金屬檢測儀。如數家珍地說著這些新材料應用時，高宏斌也談起了那段讓他下決心轉變的往事。中國鋼研科技集團有限公司黨委書記 董事長 高宏斌：2003年、2004年左右，我帶團隊去參加招投標，滿懷信心地去，但最終並沒有中標。因為終端使用者要的是產品，我們的好技術不一定代表它就是好產品，有不甘也有失落。失落與不甘讓高宏斌開始重新審視企業的定位，那時候，他們剛從一家科研院所轉製成為鋼鐵行業提供技術的企業不過幾年時間，如何跟上市場節奏，是擺在他們面前的第一個難題。中國鋼研科技集團有限公司黨委書記 董事長 高宏斌：初步探索出來一條路，我們解決高難度的材料研發問題，搞尖端研究，這個是鋼研的核心價值。從實驗室轉化而成的小作坊到現代化工廠，再到智能化標竿企業，中國鋼研一直在創新中行進。中國鋼研科技集團有限公司黨委書記 董事長 高宏斌：大家認為中國鋼研就是搞鋼鐵的，實際上中國鋼研涉及的材料領域遠不止鋼鐵，比如航空發動機用的高溫合金、稀土永磁、超硬材料，涉及的材料領域是十幾個，一直在行穩致遠才有今天。當全面綠色轉型成為“十五五”中國經濟發展的主要目標時，中國鋼研也將目光投向綠色低碳領域。中國鋼研科技集團有限公司黨委書記 董事長 高宏斌：純氫冶金的技術是近零排放 ，因為它是純氫，排出來的是水。以前我們依靠碳冶金，碳還原把氧化鐵裡的氧拿出來，排放的是二氧化碳，所以純氫冶金是一個重大工藝變革，更好地服務國家的綠色化發展。有人聽說這個不賺錢，我覺得這是一個如何來算帳的問題。如果從長遠看，它是一個必然的趨勢，如果中國鋼研沒有把握這個趨勢，當未來它出現的時候，就沒有你。我們必須統籌小帳和大帳、當前帳和長遠帳，對國家、對行業也是有價值和效益的。 (央視財經)

大家晚上好，我是刀哥。先說下，沒看周報的一定要去看，這裡面都是機會。上周買的燃氣輪機龍頭今天又被拉爆了。會員周報裡內容比較多，會員朋友們要花點時間好好看看：今天先說日經，再說台積電。好傢伙，全部都在新高。日經225早盤已經飆升到57337點位了，全天也是收在高點。而且，最重要的是，日經225指數創先了歷史新高，且過去這1-2年一直在創新高。2026年開年這1個月左右，又漲了12%。這個圖大家可以看看，從2016年至今，日經指數10年4倍：今天，其實日經是直接高開的。原因很簡單，就在昨天，日本眾議院選舉塵埃落定。自民黨與日本維新會組成的執政聯盟順利地拿下了超過半數席位。這也意味著，高市早苗的執政基本盤算是穩住了。這個選舉結果，可以說是消除了現在這個階段日本政治的不確定性。因為在日本，眾議院是國會核心立法機構，份量很重，首相本身就是眾議院的多數黨領袖，眾議院席位的歸屬，也幾乎直接決定了政權的走向。現在執政聯盟拿下超過半數席位，說明高市政府接下來想推行什麼政策，不用再去找反對黨去硬湊一個共識出來。政策落地的確定性上升了，市場對高市早苗主張的財政刺激政策，信心自然也會增強。所以，資本市場馬上就有了反應，總的來說是一種很典型的分化：股市走強、匯率走弱、債市承壓。相應的，在交易層面就有了買股市、賣日元、拋日債的策略，這套組合現在也被叫做“高市交易”。其實從去年10月高市早苗成了日本第一位女性首相之後，她偏擴張的財政立場、偏寬鬆的貨幣政策取向，就已經很多次觸發過市場的類似反應，只不過前段時間有點降溫。這次執政聯盟的勝選，可以說是讓“高市交易”再一次捲土重來。接下來我們就分別來看看股市、匯率、債券三條線的表現。選舉結果公佈後，日本股市的行情先被點燃了。日經225指數期貨在東京早盤交易中一度上漲超過3%，現貨市場開盤後繼續沖高，盤中刷新歷史新高，漲幅一度擴大到5.7%。這一方面就像我們前面說的，這次執政聯盟勝選，確實在很大程度上消除了政治不確定性，財政刺激政策落地的預期被強化，直接把市場的風險偏好推了上來。另一方面，上周五，美股的強勢反彈也提供了不小的助力。標普500指數迎來了去年5月以來的最大單日漲幅，道指也歷史性地站上5萬點的關口，全球股市情緒明顯回暖，當然也為日股的上漲起到了推動作用。從具體的類股上看，很明顯，像國防、人工智慧、半導體，這些與高市早苗的國家投資議程相當契合的類股，是資金流入最集中的方向，也是推動日股這次走高的主力。與股市的高歌猛進相比，外匯市場的反應要複雜一些。選舉結果公佈後，日元在亞洲早盤一度走弱，美元兌日元短線拉升，最高觸及157.75附近，是兩周以來的最低點，不過，現在已經反彈到156.3附近。不過，從位置上看，即便經歷了這一輪波動，美元兌日元依然距離市場高度關注的160關鍵關口不算遠，日元貶值的中期壓力還在。這也是為什麼，最近這段時間，日本財務大臣頻繁地出來表態，強調會密切關注匯率波動，而且和美方就外匯問題保持溝通。本質上，這是在向市場釋放訊號，希望穩住外匯市場對財政擴張預期的定價。如果匯率繼續走弱，日本當局可能隨時會通過口頭警告來壓制波動。但後面日元貶值再加速的話，也可能會出現更實質性的政策干預。可以說，外匯市場已經進入了明顯的政策底線博弈階段。看完股市和外匯，我們再來看看日本國債，它承受的壓力也很大。“高市交易”的回歸，直接推動日債收益率上行。其實我們知道，日債的承壓也不是今天才有的事。近一點的，今年1月，日債還出現過明顯的調整。當時，收益率曲線多端上行，30年期日本國債收益率一度到了3.88%的歷史高點。現在，市場的主要擔憂就在於，高市政府的擴張性財政政策，可能會進一步加重日本已經很高的債務負擔，財政可持續性面臨非常大的考驗。而且，在日元貶值和日債收益率上行之間，也存在一定相互強化的效果。日元越貶值，市場拋售日債的情緒越濃厚，收益率上行的壓力也就越大。這裡還有一個更麻煩的問題。隨著日元貶值壓力加大、日債收益率上行，日本央行的政策空間也會變得非常微妙，其實是陷入了一種兩難。高市政府的核心訴求，是維持貨幣寬鬆，配合財政刺激政策，推動經濟增長，但債市拋售壓力、日元貶值壓力，又在不斷逼著央行去收緊貨幣政策，對風險做出回應。從隔夜指數掉期資料看，日本央行在4月貨幣政策會議上加息25個基點的可能性是75%，而且6月前完成加息已被市場完全定價，加息已經成為市場對日本央行政策的主流預期。不過，現在大多數機構的共識是，日本央行的加息節奏應該會相對溫和，在支援經濟增長和穩定市場之間找到一個平衡點，避免政策急轉彎引發資本市場的劇烈波動。作為全球主要的經濟體之一，日本資本市場的變化，註定不會只停留在本土。比如，日經上市公司中的權重股，大部分的海外營收佔比已經超過50%；再比如，日經上市公司的強勢，也會帶動全球科技、國防這些類股的聯動；而日元的波動，也可能引發全球外匯市場的連鎖反應。換句話說，日經225的這輪行情，不是日本這一個國家的熱鬧，而可能是下一輪全球資產再定價的起點。其他：1. 我剛剛看了下台積電歷史新高了。台積電的邏輯太硬，主要是算力太缺了。今天智譜高開漲了40%左右。智譜賣斷貨，說明算力短缺的厲害，這裡面所有的AI硬體都是機會。所以大家再去看看我們上周三的會員內部直播，大機率就能理解，為什麼AI硬體有大機會，核心的邏輯又是什麼，大家一定要深度理解。台積電作為最強代工，現在基本上想排產是很困難的，而且可預見的是未來幾年台積電的業績都不會差，很多機構都看到了2030年。台積電的管理層其實是相當相當謹慎的，畢竟他們是做代工的，但是我節選幾段最近他們的管理層的發言，大家參考下：台積電董事長魏哲家（C.C. Wei）：強調 “謹慎驗證需求，避免投資災難”“坦白說，我自己對 AI 需求也非常謹慎，甚至有點緊張。畢竟我們計畫投入 520-560 億美元資本支出，如果判斷不夠謹慎，對台積電來說一定會是一場災難。”“過去三到四個月，我花了大量時間與客戶、客戶的客戶深入交流，確認 AI 需求的真實性 —— 他們向我展示了 AI 帶動業務增長、轉化為實際財務回報的明確證據，且財務狀況比台積電還雄厚，這才打消了我的疑慮。”“現在真正‘頭疼’的是需求與供給的缺口，但我們必須努力縮小差距：2026 年資本開支對當年產能貢獻幾乎為零，2027 年也只有少量，2028-2029 年才能看到顯著產能增長，我們會穩步推進，不急於求成。”台積電財務長黃仁昭（Wendell Huang）：聚焦 “長期盈利平衡，不盲目擴產”“我不會給未來三年資本支出的具體數字，但可以明確‘會顯著高於過去三年的 1010 億美元’—— 這是基於客戶長期需求的規劃，而非短期衝動，我們會確保整個周期內產能利用率健康，同時堅守長期毛利率 56% 及以上的目標。”“2026 年折舊費用預計同比增 15%-19%，主要因 2nm 量產，但我們會通過最佳化製造效率、跨節點產能調配來支撐盈利能力，即便承擔高額資本支出，也會兼顧股東回報，持續穩步提高每股現金股息。”各位，這就是為什麼我們讓大家持續去購買那些有台積電的QDII基金的原因。上上周三給大家說的那10隻優秀的QDII基金，也不限額，我覺得今年閉著眼睛買吧。2. 黃金就不多說了，最近又回到了5000。白銀我自己不買，但是我認為白銀裡面有很多投機的資金。有色金屬我也說了很多，銅鋁的邏輯都很硬，需要時間反饋。3. 其他的大家去看看周報。4. 今天整體上市場大反彈，我看了下，上周四的發車，今天都大幅上漲，特別是燃氣方面的，蠻好 (柳葉刀財經)

英國政壇突發“黑天鵝”。今日晚間，據央視新聞，英國首相斯塔默的公關總監蒂姆·艾倫於當地時間2月9日辭職，這是24小時內首相辦公室第二位高級官員離職。在此之前，英國首相辦公廳主任摩根·麥克斯威尼因英國前駐美國大使彼得·曼德爾森涉愛潑斯坦案引咎辭職。受此影響，英國富時100指數、英鎊兌歐元匯率全線跳水，英國10年期國債收益率上升，接近去年11月以來高點。與此同時，避險基金正通過期權市場大舉押注英鎊進一步走弱。英國股債匯“三殺”當地時間2月9日，英國首相斯塔默的公關總監蒂姆·艾倫辭職，並表示“為建立首相府新團隊提供空間”。一天前，英國首相辦公廳主任摩根·麥克斯威尼因英國前駐美國大使彼得·曼德爾森涉愛潑斯坦案引咎辭職。麥克斯威尼在辭職公開信中說，他曾向斯塔默建議任命曼德爾森為駐美大使，而這一任命是錯誤的，曼德爾森“損害”了工黨和英國的利益。他對這一任命建議“負有全部責任”。斯塔默5日就曼德爾森牽涉愛潑斯坦案引發的風波發表講話，稱他先前輕信曼德爾森的“謊言”並任命其為駐美大使，就此向愛潑斯坦案受害者道歉。去年9月，因被曝與愛潑斯坦交往密切，曼德爾森被解除駐美大使職務，履職僅7個月。近日，曼德爾森及其伴侶又被曝涉嫌收受來自愛潑斯坦的轉帳以及向他提供敏感資訊。事件曝光後，曼德爾森退出工黨並辭去上議院終身議員職務。彭博社等媒體9日報導稱，作為斯塔默最親近的助手、2024年工黨大選獲勝的核心功臣，麥克斯威尼的離職讓這位英國首相的政治前途“岌岌可危”。這場政治危機迅速蔓延至英國金融市場。周一，英國富時100指數持續走弱，截至發稿，跌幅為0.32%；英鎊兌歐元一度大跌0.5%，創1月22日以來最低水平，現跌0.4%；英國10年期國債收益率上升，接近去年11月以來高點。與此同時，避險基金正通過期權市場大舉押注英鎊進一步走弱。法國興業銀行全球外匯期權交易主管Thomas Bureau表示，避險基金流入“歐元兌英鎊的方向單一，大量買入看漲期權”。2月5日，歐元兌英鎊期權交易量達到2019年以來最高水平，看漲期權（押注英鎊走弱）的交易量比看跌期權多50%。未來一個月的隱含波動率處於去年12月以來最高水平。高盛預計英鎊兌歐元將在12個月內下跌6%，野村證券預計到4月底將下跌3%。影響多大？2月9日，中新網援引英國天空電視台報導稱，麥克斯威尼的辭職給斯塔默造成打擊。英國《衛報》稱，有聲音指出，斯塔默需要在曼德爾森一事中“承擔責任”。在麥克斯威尼辭職後，斯塔默已將兩名首相辦公廳副主任提名為代理主任，這兩人分別為吉爾·卡思伯森和維迪婭·阿拉克森。首相辦公室表示，斯塔默或於當地時間周一發表講話，向國民通報其落實工黨2024年競選承諾的後續舉措。據彭博社報導，唐寧街10號官員正在準備應對內閣大臣私下要求首相下台或威脅辭職的局面。一位內閣大臣的助手表示，斯塔默能否撐過本周“五五開”。蒂姆·艾倫在辭職聲明中似乎暗示更多變動即將到來，稱他辭職是“為了讓新的唐寧街10號團隊得以組建”。目前投資者對斯塔默或財政大臣里夫斯（Rachel Reeves）離職的前景反應負面，擔心繼任者可能不致力於遵守財政紀律。英國政府債券收益率周一一度上行4個基點，長期國債收益率漲幅相似，因其對預算前景擔憂最為敏感。Rabobank高級市場策略師Benjamin Picton表示：“他最高級顧問的辭職可能為斯塔默爭取一些時間，但後座議員普遍不滿的跡象，加上糟糕透頂的民調結果，斯塔默的執政前景存在較大的不確定性。”期權市場顯示，交易員明確偏好買入歐元兌英鎊上行敞口，表明市場認為尾部風險偏向英鎊進一步走弱。雖然大量興趣集中在5月7日英國地方選舉前後，但4月合約的活動更為活躍，這可能是選前避險或早期佈局。Rabobank外匯策略師Jane Foley表示，假設美元避免再次大幅拋售，歐元兌英鎊有可能在年中前走高，英鎊兌美元則可能走低。斯塔默原本預計在5月地方選舉後面臨領導權挑戰，但現在可能會更早發生。 (券商中國)

當地時間1月30日，美國總統川普宣佈，將提名前聯準會理事凱文·華許接替鮑爾，出任新一任聯準會主席。此前呼聲最高的熱門人選——貝萊德高管瑞克·裡德黯然出局。消息一出，黃金、白銀價格斷崖式暴跌，加密貨幣市場哀鴻遍野。這個56歲的華爾街精英、雅詩蘭黛豪門女婿、聯準會史上最年輕的理事，為何能掀起如此巨浪？01“血洗”全球“一天之內，全球股票、貴金屬和數位資產的市值總計蒸發超過6.5兆美元。”義大利知名經濟調查記者朱塞佩·奇科馬斯科洛如此描述華許獲得提名後的市場反應。川普在社交媒體公佈提名消息後，現貨黃金價格一度暴跌近13%，最低觸及4682美元/盎司，創下有紀錄以來最大單日美元跌幅。隨後，恐慌情緒迅速蔓延至加密貨幣市場。比特幣大幅下挫，盤中跌幅一度超過7%，最低下探至7.6萬美元，較2025年峰值時期下跌約40%。市場之所以反應如此劇烈，源於華許曾提出反對降息以提振美元的貨幣政策主張（當利率高企時，美國國債等收益穩健的標的更具吸引力，從而將資金從其他資產中分流）。此前，華許一度被外界視為貨幣政策上的“鷹派”代表人物，但如今被大力敦促降息的川普選中。這一提名也引發了外界對華許過往經歷的關注。02從華爾街到白宮1970年4月，華許出生於紐約。高中畢業後，他先是在史丹佛大學主修經濟學和政治學；隨後進入哈佛法學院深造，主攻法律、經濟學與監管政策的交叉領域，並於1995年獲得法學博士學位。博士畢業後，華許加入摩根士丹利紐約分公司併購業務部。任職期間，他擔任製造業、材料、科技等多個行業的企業財務顧問，還參與資本市場交易架構設計，一路晉陞至副總裁兼執行董事。2002年，華許辭去摩根士丹利的職務，加入小布什政府，擔任總統經濟政策特別助理及國家經濟委員會執行秘書，圍繞美國資本市場及金融行業提供政策建議，由此正式踏入政壇核心圈。也正是在這一年，華許與雅詩蘭黛創始人的孫女簡·勞德結婚，成為這個美妝豪門的女婿。簡·勞德曾被《財富》雜誌評為“最具影響力女性”之一，目前活躍於投資領域。華許的岳父羅納德·勞德不僅是共和黨的長期“大金主”，更是川普多年的密友。有報導稱，正是勞德的建議點燃了川普對格陵蘭島的購買慾望。這層深厚的家族與政治聯結，為華許日後獲得兩屆共和黨總統的青睞打下了基礎。2006年，小布什力排眾議，任命年僅36歲的華許為聯準會理事會理事，華許因此成為聯準會歷史上最年輕的理事。任期內，華許作為聯準會代表出席G20會議，並擔任聯準會面向亞洲新興及發達經濟體的特使。2008年，美國遭遇金融危機。華許與時任聯準會主席本·伯南克、前紐約聯儲行長蒂莫西·蓋特納一道，組成金融危機應對決策圈。然而，華許表現不佳，還誤判了風險。2011年，聯準會決定購買6000億美元的國債以降低長期利率，華許對此表示強烈反對。因對量化寬鬆政策存在分歧，他最終選擇從聯準會離職，以示抗議。這段經歷，讓他被外界貼上了“強硬鷹派”的標籤。離開聯準會後，華許在史丹佛大學商學院任教，並進入保守派智庫胡佛研究所。2017年，川普在第一任期時曾就聯準會主席一職面試過他，但最終選擇了鮑爾。03是“鷹”是“鴿”？華許上任後，一方面，他曾經的言論顯示出他對降息引發通膨的極度警惕；另一方面，華許的言行出現180度大轉彎，讓市場陷入了他是“鷹派”還是“鴿派”的巨大困惑之中。去年7月，華許在接受採訪時公開表示，聯準會拒絕降息是“一大失誤”，並稱川普“公開向聯準會施壓是正確的”。他當時說：“如今的聯準會與我2006年加入時的聯準會已截然不同。他們犯下了45年來宏觀經濟政策上的最大錯誤，導致國家分裂。”這番言論被美國媒體視為華許向川普遞交的“投名狀”，透露出他的貨幣立場已經轉向“鴿派”。川普也對華許大加讚賞：“我認識華許已經很長時間了，毫不懷疑他將成為歷史上最偉大的聯準會主席之一，也許是最好的。”對此，中國社會科學院美國問題專家呂祥認為：“華許來自川普的金主家族已是公開的秘密。這意味著美國宏觀經濟的命脈，正在被總統的親信所掌控。”美國泰和泰華盛頓律師事務所主任、美國執業律師程紹銘對環球人物記者說：“根據現在華爾街的判斷，華許上任後可能會加快聯準會降息的步伐。”有分析指出，華許可能推出“縮表”與“降息”的組合貨幣政策，大幅縮減聯準會的資產負債表，回收市場流動性，抑制通膨，為降息創造空間。但前紐約聯儲主席比爾·杜德利評價認為，華許的政策“如童話般不切實際”。在美國現行銀行體系下，“縮表”的實際影響有限，難以置換出顯著的降息空間。此外，2026年美國還將進行中期選舉。如若華許的貨幣政策失靈，導致美國民眾對美國經濟缺乏信心，川普將進一步失去選票，這無疑與川普繼續控制參眾兩院的目標背道而馳。呂祥補充說：“這意味著川普的權力結構可能出現鬆動。今年眾議院選舉已明顯偏向民主黨，但如果他進一步失去參議院多數，權力就會變得像漏氣的氣球一樣。” (正商參閱)